中小私募债如鸡肋:国君5单流产 中信或包销数亿

　　很多私募债备案因过了6个月有效期还发不出去而自动放弃，还有一些撤回补充材料，一些由券商包销

　　理财周报记者 丁青云、田小蕾、蔡俊/深圳、北京、上海报道

　　开闸近一年来，被誉为中国版“垃圾债”的中小企业私募债，正面临着发行和交易的困境。

　　2012年5月，中小企业私募债业务试点正式启动，推出时极受各大券商追捧，但短短一年来，因投资者风险收益不匹配、券商回报低等原因，成为券商创新业务的“鸡肋”。

　　“私募债之所以不受欢迎，主要是信息披露还不够透明，资产资质不够好。而且，私募债平均收益只有8%到9%，没有高到吸引人的地步，风险和收益不匹配”，第一创业固定收益部执行总经理许建平表示。

　　而一些券商推出的多只中小企业私募债，也因找不到投资者等原因，在备案期6个月到期后，选择放弃。

　　国泰君安多产品过期作废

　　中登公司发布的证券存管情况统计数据显示，截至2013年3月，沪、深两个交易所共发行146只中小企业私募债，合计金额169亿。其中，上交所登记发行了76只，深交所登记了70只。

　　据私募债券网研究人员透露，目前，已在沪、深两交易所备案的中小企业私募债近200只，但实际已顺利发行的只有七成左右。

　　“相比传统项目，中小企业私募债性价比确实不高，不指望它能赚多少钱，但这个项目是服务企业的切入点，建立切入点后，可以带来新业务机会。比如我们进去后，企业会介绍一些关联公司融资，或者后面的后续融资”，华南某券商固定收益负责人说。

　　启动初期，中小企业私募债曾引起券商极大热情，纷纷抢发首批私募债。但随后发现，中小企业私募债工作复杂度“相当于半个IPO”，整体承销费率约在1%-2%左右，而且要冒着“包销”的风险。

　　“私募债每单金额都不大，但工作量不小。券商接1亿单和接50亿的单，做的工作花的力气是一样的，这样算下来，私募债不怎么赚钱”，前述固收负责人说。

　　“发1亿规模的私募债，承销费也就200万左右，比IPO低多了，而且还有包销风险和企业违约风险。” 北京一名券商固定收益高管透露，“很多公司备案过了6个月有效期，因为发不出去自动放弃。有些撤回补充财务数据等材料。券商包销的情况也不少。”

　　据悉，国泰君安因在备案到期前无法找到有意愿的投资者购买，忍痛放弃了5单已通过备案的中小企业私募债生意。根据规定，私募债券发行人取得《接受备案通知书》后，需要在6个月内完成发行。

　　1月23日，国泰君安承销的汉威阀门私募债备案通知正式失效，该笔私募债备案额度为9000万元。尽管国泰君安与汉威阀门双方私下协商，将票面利率由初始的9%改至12.5%，仍然流产，国泰君安由此收到汉威阀门一纸律师函。

　　此外，国泰君安去年7月31日备案的北京合富凯达汽车销售公司、去年7月31日备案的江苏太仓港开发公司、去年8月15日备案的天津海王星海上工程技术公司、去年8月17日备案的青岛城阳蔬菜水产品批发公司，此4单私募债均已过半年备案期限仍未发行。

　　“应该是发行失败了。私募债刚开启的时候，国泰君安很积极报备了很多项目，但找投资者很难。私募债发行失败，会成为越来越普遍的现象”，一上海固定收益业内人士告诉记者。而国泰君安办公室人士回应，对此事并不知情。

　　中信或被迫包销数亿

　　不少券商对中小企业私募债视为“鸡肋”。

　　刚开闸时，中信证券、海通证券两大券商不仅没有加入私募债“第一单”之争，更不在先后公布的两批名单之列。

　　而交易所选择上，有业内人士说，“现在的趋势是，越来越多的券商选择在深交所备案中小企业私募债，因为深交所要求没有那么严格，备案容易通过。”今年3月底，上交所登记了0家，深交所登记了10家。

　　而截至今年3月底，海通证券中小企业私募债一单未发，而中信证券也才发出一单，为宿迁市致富皮业有限公司融资1.5亿，票面利率9.5%。

　　据中信证券北京某财富中心人士透露，接下来中信证券还将发行多只产品，“最大的问题是找不到买家，最后可能自己被迫包销”。

　　中信证券机构部王先生(化名)告诉记者，中小企业私募债的销售确实比较难，认购方必须为机构客户，从认购结果上看，做投资的企业买的少，多数为基金和券商资管，而且10%的收益吸引力对他们也不是很大，对冲基金、私募基金和信托也能达到这个收益。

　　在做致富皮业私募债的发行时，王先生和他的同事花了近一个月时间才找满客户。“相对于其他产品的发行，这个产品找客户花的时间较长”，王先生说。

　　王先生还透露，“当时为做致富皮业私募债的发行时找到一家投资公司，但他们告诉我们如果做新股申购+套利，风险低，收益率高，而且流动性好。”

　　流动性差也是中小企业私募债的致命缺陷。目前，中小企业私募债几乎没有成交量。“流动性差，并且不能质押，对券商而言没有杠杆不能放大，只能持有至到期。普通投资者买不了，只有一些基金专户、小集合和信托可以。算起来，买私募债的客户也就几十家，并且，基金公司有双十限制，一般而言，基金公司买私募债都比较有限，往往以专户理财形式持有”， 许建平说。

　　“很多机构更喜欢城投债，尽管城投债的风险也比较大”，王先生说。

　　不过，相比于小券商，中信证券机构客户资源丰富，尽管致富皮业的发行虽然也不容易，但也不存在包销的情况。

　　据王先生透露，给致富皮业设计产品花费了将近半年时间。“要与监管层和公司的风控部门不断沟通，特别是公司的风控把关特别严，毕竟中小企业的资质需要更严格的把关。”

　　而对于券商包销，中信证券一知情人士表示，在有些情况下，包销并不是坏事，既可以收到发行费用，又可以通过认购的债券资管收管理费。“有些做私募债的中小企业或许是公司拟IPO的客户，资质比较好。”

　　但前述上海固收人士则认为，“私募债包销都是自营去做， 但是券商给自营的资金有限，私募债流动性又差，自营包销下来如果卖不出去则是占了资金规模。”