后信用债券行情的投资选择

　　今年以来，在资金的推动下，以城投债为代表的信用债券走出一波不小的行情。特别是银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》出台后，行情得以持续发酵。主体评级AA级的提前还本型七年期城投债券收益率从2012年底的7％左右下行到6.2％甚至更低，春节前发行的票息在5.9％的五年期三年可回售的公司债券近期成交收益率也回落到5.6％附近。相比股票市场的大幅波动，信用债券市场已经成为2013年到目前为止最佳的投资领域。

　　目前，期限利差和信用利差已经被压缩到极致，传统债券的投资空间越来越窄，另类信用债成为可以选择的方向之一。另类信用债有主要有外部信用增强和企业核心信用两种。外部信用增强的债券要有第三方的担保、资产抵押增信这些手段。一般来说，有独立资产进行抵押的资产只要抵押资产质量过关，担保倍数足够，在资产的处置上没有特别的困难。这类债券都是不错的投资品种。这类债券中有中小企业私募债券，也有创业板公司债，资产抵押债券这些品种。而相应的这些中小企业发行的债务中，如果没有其他信用增信方式，那么只能归于企业核心信用型信用债，这类债券发行主体也主要为小型企业，其资产负债情况不够透明，“绑架”银行与政府的能力并不强，更多需要将偿付能力归结于企业本身。失去了信用增强的保护，这些债券发行人良莠不齐，存在比较大的风险。当然，其中也有不少优良的投资品种，需要更专业的知识和更多的研究去了解。这是最值得挖掘的投资机会，也是风险暴露可能性最大的板块。不过，对于专业的投资者来说，这是最好的投资领域之一。

　　策略上看，对于要求较高收益的投资者而言，目前以中小企业私募债券为代表的高收益率债券是不错的选择。在这些债券中，有担保和抵押的品种是最好的，特别是担保是第三方国有企业或地方政府投资平台。这样的债券相当于借用了地方政府的信用隐性保证，又享受了中小企业的高票息，相当于享受了地方政府给予企业的支持政策。除此以外，像一些创业板公司的公司债券也非常不错。这些公司的财务情况透明，而且不少都是在IPO发行时超募，而且业绩不错，现金流比较充裕，发行债券用以改善负债结构。对于城投债有兴趣的投资人，在观察避免踩中信用地雷的同时，需要注意利率风险。如果资金成本不能持续下行，这类长久期资产可能会出现价格上的波动，影响组合的收益率。所以说，控制利率风险，加强信用类资产的投资，构建短久期产业债＋高流动性城投债＋信用增强型高收益率债券是比较好的选择。 (来源：上海证券报)