供需面主导 商品跌势将比预期长

在3月份工业制造业旺季商品上演了开局不利之后，4月份的第一个交易日商品市场继续延续跌势，其中工业品逆季节性跌势越发明显。

　　大多数商品出现普遍性下跌在于本身供需面疲软（过剩或者库存压力），我们认为，市场不会很快出现快速的修复行情，探底及筑底的时间较长。

　　中国经济弱复苏二季度面临考验。通过公布的经济数据可以看出，中国经济依旧处于弱复苏阶段。3月份先行指标汇丰制造业采购经理指数（PMI）升至51.7，但是3月份官方制造业PMI也只回升至50.9，剔除季节性因素，工业制造业依旧疲弱。

　　最为直接的是全社会用电量，2月全社会用电量3374亿千瓦时，同比下降12.5%；剔除春节饮食的1-2月份全社会用电量增速也只有5.5%，远低于历史均值15%以上的增速。在去年下半年以来政府加大投资力度及房地产投资拉动作用减弱后，二季度面临2011年出现的投资拉动后遗症的阴影，下一步经济进一步向好的基础有待巩固。

　　对内而言，资源与要素错配的长期累积导致经济潜在增长加速下沉风险进一步发酵。而两会后新财年的财政资金加快开始下拨，地方政府的投资速度是否会加快是个问题。外需方面，除美国外，其他地区经济复苏的不确定性在增加。因此，后续的需求改善持续性值得怀疑。

　　多数商品基本面疲弱决定跌势。工业品方面，伦敦及上期所铜库存不断创新高、中国地产调控加码和中国买家在国际市场采购温和三大利空叠加，铜价在4月的第一个交易日再度破位下行。上周，在现货商经过半个月挺价之后，现货终于熬不住，库存压力导致持货商不得不把升水100元/吨以上调降至平水或小幅升水20元/吨。

　　铝价也面临产能不断释放和库存攀升的压力。2013年中国铝冶炼厂产能将突破3000万吨，尤其是铝冶炼厂配套自备电厂建成，下半年新疆铝产能将出现飞跃式的扩张，而成本伴随电厂的落成而下沉，从而铝价重心不断下移。

　　铅锌方面，铅矿山在四季度减产都不能改变供应充裕的格局，而3月份铅矿山及冶炼厂开工率的重新回升，这导致国内铅供应压力继续增大。由于锌精矿加工费的上调，锌冶炼商可能从2012年减产中恢复，而锌矿工业在目前来看尚未有自然灾害威胁，精炼锌产出也伴随二季度的旺季到来而加快。

　　建材及上游原材料方面，随着地方版地产调控细则的出台，二季度地产项目开工将受到冲击，在钢厂盈利好转，粗钢产量增速持续回升的情况下，螺纹钢的库存可能不会很快降下去，需求前景难乐观，而供应压力却在增加，再加上铁矿石价格松动，这使得螺纹钢价格继续下探，直至减产等情况出现。

　　化工品方面，在原油逆势反弹的同时，石油下游的产品如精对苯二甲酸（PTA）、塑料、聚氯乙烯（PVC）或部分甲醇价格没能响应。一方面，原油这个上游原材料终端价格反弹传导至PTA等化工品需要一定的时间，需要先经过石脑油等中间环节，而目前PTA、塑料和PVC到原油之间中间的对二甲苯（PX）、乙烯等价格却还在延续跌势；另一方面，下游需求不佳，聚酯库存还在增加。

　　农产品方面，3月28日美国农业部发布的报告给农产品带来致命性利空，报告预计今年美国的玉米和小麦播种面积高于预期，虽然预计大豆播种面积低于分析师预期，但仍是有史以来的第四大种植面积。

　　相对而言，农产品价格受供应的影响较大，虽然短期因收储托市和国内大豆港口库存偏低等制成豆类和谷物抗跌，但是从全球供需层面看，农产品今年不存在牛市基础。 （作者系宝城期货分析师）

　　作者：程小勇