银监会新规引导资金流动 债券市场得利

　　证券时报记者 朱凯

　　日前，银监会对商业银行理财产品投资标的作出限制性新规，对非标准化债权类投资摆出收紧姿态。受此影响，昨日A股市场上银行、券商等金融板块跌幅居前，上证指数大跌2.82%至2236点。但有人欢喜有人忧，昨日国内债券市场却因此喜迎春风。

　　在深 沪证券交易所债市，昨日涨幅居前的“12蓉投控”、“10南昌债”等均为城投类高收益品种；在银行间债市，各类现券收益率均出现较大幅度下行。上海国际货币经纪公司的公开统计显示，昨日各券种交易活跃，短融、中票一扫此前阴霾，收益率下行多者达10个基点。中票的买盘力量平均分布在银行、保险和基金，券商参与量较小；卖盘主要以券商和银行为主。

　　昨日A股银行板块大幅下挫，是否存在“错杀”尚无定论。而对于债券市场短期走势，看多分析占据上风。以“挤出论”为例，银行理财中原本投资非标准债权的那部分头寸，可能转向标准债券，进而增强其活跃度，需求上升带动价格上涨。

　　据来自银行、券商的一线投研人士表示，银监会这一理财产品新政实质上透露出一种监管导向，那就是要大力肃清银行的表外业务，规范社会融资渠道。同时，未来可能被“挤出”的那部分非标投资，有望在加快利率市场化和推动资产证券化的过程中，逐渐合规化。

　　南京银行金融市场部固定收益资深分析师张兰表示，非标准债权投资占到此前理财资金去向的绝大部分，短期内的挤出效应将令信用债更多呈现为利好。同时值得注意，昨日的利率债收益率亦有下行，对此张兰认为，经济基本面复苏预期或正在被向下修正，股市暴跌可能不完全是受到上述银监会政策的刺激。

　　“从各分支行网点客户经理对企业现状的判断来看，实体经济并无明显好转。”张兰告诉证券时报记者。

　　实际上，“股债跷跷板”现象的存在，恰是资金在交易所股、债两个市场间流动的结果。毫不夸张地说，当投资者认为股市短期内面临调整时，资金会部分流向债券，而这一氛围也可能传染到银行间市场。

　　作为印证，申银万国证券研究所发布报告认为，理财监管从资金源头上收缩影子融资，短期内对经济恢复偏负面。但从中期来看，政府会通过标准化的债权产品如新发行债券、资产证券化等手段去替代，企业合理的融资需求依然可以得到满足，对经济影响或趋中性。

　　对此，齐鲁证券一位不愿具名的部门负责人告诉记者，历史上也有过类似经验。2012年二季度国内经济突然下滑，一定程度上就与2011年末监管层对银信合作、票据融资等收紧有关联，大致会有3个月左右的滞后。

　　不过，也有少数债券投资人士对经济复苏表示相对乐观，并认为目前市场预期尚未定格，是卖债的较好时机。他们的理由是，非标债权本质上属于贷款，从收益率上看很难转移至标准债券品种，因此监管层会有对应的缓和措施加以对冲，经济不会受到太大影响。而同时，债券信用利差短期内会放大，但长期会呈现上涨性收缩态势。

　　作者：朱凯