3月通胀或超预期回落 利率债调整压力暂缓

　　春节过后，高频食品价格数据迅速下降，预示3月通胀可能出现超预期的回落。目前，市场对3月CPI同比涨幅预测均值在2.5%附近，较月中旬的预测水平有所下调。市场人士认为，仅靠CPI超预期回落可能不足以推动债券市场利率中枢下行，但能够在一定程度上抵御经济复苏所带来的 收益率曲线熊市增陡压力，近期利率市场或延续年初以来的“无趋势”行情。

　　3月通胀将重回“2”时代

　　国家统计局数据显示，今年2月CPI同比上涨3.2%，是2012年下半年以来首度重返3%上方。在当月通胀创下阶段新高的背后，食品价格超预期上涨充当了关键性的推动力量。而进入3月，伴随春节因素消退以及气温逐步转暖，来自统计局、商务部和农业部的高频数据均显示，食品价格出现了持续而快速的回落。根据海通证券的测算，截至3月22日，统计局50个城市主要食品价格、商务部食品农产品价格指数、农业部农产品批发价格指数环比分别下降2.8%、1.6%和7%。

　　与此同时，一直以来在食品价格中波动较强、贡献较高的猪肉价格也出现大幅回落。中国政府网的数据显示，猪粮比在3月首周跌破6之后，目前正逼近5.5关口。广发证券认为，猪粮比的大幅下降可能导致部分散户已经出现亏损，刺激存栏生猪的加速出栏，进而加速猪肉价格的下跌。而根据统计局公布的猪肉价格，截至3月中旬，猪肉价格已较春节前累计下跌约12%，回落至去年11月上旬时的水平。

　　伴随着猪肉等食品价格显著回落，一些机构开始向下修正对3月的通胀预期。例如，国泰君安在最新宏观周报中，就将3月份CPI同比预测值由原2.8%下调至2.4%。而从Wind宏观经济预测数据中可看出，3月市场通胀预期经历了明显的先扬后抑的过程。3月初，机构对3月CPI同比预测值普遍在2.2%左右，但2月CPI数据公布后，预测值区间整体上移至2.4%-2.8%，尽管仍低于2月实际通胀水平，但从预测值变化中不难看出，市场对通胀上行的担忧增强。而到3月中下旬，这一局面又出现变化，预测值重新下行至2.4%-2.5%一线。目前，3月CPI预测均值处在2.5%左右，显示市场对通胀的超预期回落正逐渐达成共识。

　　债市基本面好坏参半

　　值得一提的是，2月CPI破3%，一度导致债券市场中长端收益率小幅上行。如今，3月份通胀预期出现向下调整，且回落幅度有所超预期，能否为利率市场带来机会呢？对此，市场人士指出，当前债券市场基本面好坏参半，仅靠CPI预期下修可能不足以推动收益率出现下行，但能够在一定程度上抵御收益率曲线熊市增陡的压力。

　　CPI下行难以刺激收益率中枢回落，一是因为通胀短期回落难具持续性。瑞银证券等机构认为，在低翘尾、气候条件平稳且粮食丰收、猪周期启动推迟的帮助下，短期内通胀出现超预期上行的风险不大，前期偏悲观的通胀预期面临纠偏；但是食品价格周期的演变、经济增长势头回升、温和放松的货币条件，以及政府对能源和公用事业价格的调整仍将推动CPI同比增长率处于温和上行通道。瑞银预计，二季度CPI同比将在3.1%左右，CPI持续回落的动力不强。

　　二是经济复苏导致利率中枢持续面临上行压力。国泰君安利率周报指出，上周公布的3月汇丰PMI初值回升至51.7，回升力度强于历史同期均值，其中产出和新订单指数双双大幅回升，表明供需两端均显著改善，预计私人部门对经济复苏不确定性的担忧将逐渐消除，市场利率中枢下行将缺乏经济基本面的支撑。瑞银证券亦表示，尽管1-2月份的经济数据好坏参半，但是经济复苏的总体势头仍然稳健，经济增速在二季度将可能进一步回升。

　　目前，经济复苏已成为主流预期，加上现券市场期限利差过低，收益率曲线整体面临增陡的压力。如果未来披露的3月经济数据延续回暖的话，势必会对中长端收益率产生向上的牵引。如此背景下，3月份通胀超预期回落，或有助于缓和中长端收益率上行的压力。上周一级市场招标的10年续发国债和7年期农发债收益率均意外大幅下行，也从侧面印证了中长端利率产品的配置需求仍然比较旺盛。市场人士指出，目前资金面较为宽松，基本面好坏参半，收益率虽难以向下，但短期向上突破整体平台的风险尚且可控，利率市场或延续年初以来的“无趋势”行情。 (来源：中国证券报)