期货市场规模扩大 对冲时代“玩家”转型(图)

　　投资群体增加 投资策略丰富

　　为什么又是银行？

　　“你看，又是银行股！今年它的活跃度不会降低。”临近收盘，一位投资公司的老总指着电脑屏幕对记者说，“没有大行情，大主力就制造波动，以期货方式操作大盘。一般的股票投资者我 们都建议今年要小心，因为投资规则和市场特征不一样了。”

　　本轮从浦发银行到民生、平安、中信引发的行情，大家都看到了台上的主角是银行，但背后的故事却有着很多版本。在这位老总的口中，“一方面猛拉民生银行，使其走势甚至连2006年大牛市的时候也找不到媲美者；另一方面做多股指期货，内外勾结！”

　　他说，从上证指数行至1949点开始，以民生银行等为首的股票不断被拉高，庄家同时在股指期货方面买多，随着银行股放量拉升一马当先，股指期货开始震荡盘升！这些人赚到盘满钵满。春节过后，主力不断拉低民生银行股票，同时在股指期货方面做空，导致大盘下跌。在这波行情中，不明就里的散户和基金跟进银行股的结果就是套牢。须知，民生银行主力绝非几家券商和基金所能控制，这显然是国家级主力资金与外资机构在A股与H股跨市运作的一次典型案例！

　　“没证据的!”另一家阳光私募老板提出不同看法：“这轮反弹的本质更大可能是基于股指期货市场的一场博弈。”虽然没有证据表明恶意操纵，但从理论上和实践看这却是很好的股指现货与期货间套利投资策略。

　　他拿民生银行举例：由于拥有巨量的流通股，民生银行已成为沪深300指数第一大权重股，与股指极佳的互动关系，使民生银行备受追捧并成为金融机构投资组合中的重要一环。在股票上涨周期，投资民生银行股票可以和多仓股指期货建立良性的“双赢”投资格局。而下跌时又可以和空单建立。

　　有敏锐的投资经理发现，这种新的盈利模式，已经在国内市场越来越多的应用，无论是谁最初主导了这轮行情，至少是唤醒并教育了不少普通投资者。多位业内资深人士表示，今年将是对冲投机者大发展的元年。

　　跨界创新成潮流

　　杠杆、对冲……不断涌现的专业词汇让很多老股民摇头直呼不懂，而背后则是包括品种创新在内的国内投资市场生态的巨大变化。

　　“未来国债期货真的引入，必然是将银行这样的大机构也引入市场。”国泰君安期货研究所所长吴泱认为，国债期货推出的一大意义就是让各类机构齐聚期货市场。在这位国泰君安股指期货研究中心主任看来，虽然眼下的国债期货仿真交易参与者以券商等机构为多，但今后真正的大资金必然是银行以及保险。作为最后入场的大佬，他们的资金优势、投资思路以及操作手段等等，都将对这个市场形成巨大影响。

　　重量级选手入场和市场规模扩大必然同步。吴泱指出，有套保交易之后股指期货保证金规模在1年多时间里就翻番，今后券商系期货公司资金实力壮大，加上其他各路人马的涌入，期货市场将摆脱以往小圈子式的市场，无论规模还是操作手法都会出现大变化。

　　“今年政策放开很快。”业内人士介绍，不仅是期货资产管理放开，私募、券商可以发行公募基金，而同时又开放设立证券公司，下个月境内港澳台人士可办理A股开户手续……

　　一方面是投资者增多，导致市场总的投资者结构发生变化；另一方面，原本只是在二级市场做权益投资的人也通过各种渠道进入了新的市场和领域。“我们有个客户年龄都60多岁了，但对产品的设计理念非常接受。”淘利资产的市场部总监举例说，今年该公司的淘利2号新产品推介在上海、北京等大城市就都非常顺利。

　　出身华尔街派的蒋经理已经在创设自己的产品，他说国外的机构对国内市场的兴趣越来越大，而为了绕开国内对外资的很多限制，提前进入市场布局，有不少国际知名对冲机构都已经通过各种途径本地化了。

　　来的人多了，玩法也增多了！今后期货市场投资品种还将不断增多：鸡蛋、原油等期货即将出现，不仅是品种之间的关联，还有场内与场外的联动，国内市场与海外市场的挂钩……

　　国内一家大的证券研究机构报告显示：期货业务创新加速。目前，期货投资咨询、资产管理和境外期货经纪等三大创新业务已开始逐步试点，仓单质押融资、代理发行基金等业务也在积极研究中。预计，2015年投资咨询、资产管理和境外期货经纪有望新增营业收入19亿元、46亿元、22亿元，收入贡献度6%、14%、7%。品种扩容推动业绩拐点显现，业务创新拓展长期发展空间。

　　在期货资管放开之后，永安期货就设计了若干投资产品，“宏观对冲型”、“基差交易型”、“期现套利型”……让人眼花缭乱。“谁规定期货资管只能做期货？”虽然眼下基金、券商、阳光私募还都没把期货资管当成竞争对手，但目前的期货公司显然有鸿鹄之志。有期货资管老总就表示，期货资产管理的投资范围是最广的，不仅有期货，也有股票，还有商品、股指期货等，几乎没有不能投的。并且他表示公司的一对一资管业务目前的起步就比较高，起码1000万元以上的单子才给客户定制服务，起点太低的话也找不到好的人来投资，业绩就不会好，那不是砸了公司牌子吗。他认为，目前虽然期货资产管理行业最早发行的产品也就只是运作了1个多月，业绩也没有要求公开，但客户口碑和市场最终会检验投资的水平。

　　盈利模式转变

　　市场生态悄然生变，对于投资者也带来了新的挑战：几年前曾经在权证市场赚了几桶金的小张说自己已经不做了，那时候他凭借自己对行情的熟悉和下单的迅速积累了一笔不小的财富，但很快，他发现原来的操作手法在新的市场上不好用，虽然在股指期货上他也早早就研究的比较透彻，但很快他发现套利机会往往被“高手”抢走。

　　秘密可能在技术手段。近几年程序化交易应用越来越广泛。伴随着股指期货交易的日益活跃，量化交易、高频交易客户对期货公司“通道”服务提出了更高要求，以前很少有的“堵单”也成为困扰小期货公司的问题，淘利资产管理公司的本部选址在上海张江，远离陆家嘴金融圈，但根本原因却并不在租金便宜。和他们有一样想法的期货公司不在少数，有业内人士介绍，量化交易策略服务器放置的地点与连接方式也会影响下单效率，如果放在交易所数据中心所在地，并通过光纤连接，可以将下单速度延迟缩短到2毫秒以内，而普通的专线接入方式延迟时间平均在5—10毫秒。所以上海期货交易所张江中心就颇具吸引力。“对程序化和量化交易策略而言，提高速度和减小滑点最为重要。”程序化交易者王先生说，他的策略服务器放到张江电信机房进行托管，与策略触发的行情服务器、期货公司交易服务器做了“邻居”。

　　小的机构如果没有能力将很快被市场击败。有业内人士说以前期货界“三英战吕布”的故事就是例子，最后以最具有实力的永安期货大获全胜告一段落。同样，在其他市场上，传统的投资手法也正在遭受挑战。

　　“国债期货推出后，说不定反而让中小银行有了新的机会”，过去在银行间市场总是受到挤压的小银行交易员倒是跃跃欲试，他们期待的是分割新的市场空间。

　　A股市场的运行模式也在改变，目前有两种盈利模式：小盘成长股“买入—持有”式盈利，而大盘股采用“基础证券与衍生品”结合的对冲套利模式。最近一位投资经理总结了半年来他的操作经验，发现以往的波段式操作模式可能受到挑战，他投资之前常常关注不同的股票背后的特性，有融券的，没有融券就被列为考虑的一个因素。

　　近期在一些研究机构的分析报告当中，也开始建议投资者关注做空的力量，认为目前的市场已出现明显的做空品种，他们提出：从目前来看，四类品种或面临未来做空风险的巨大冲击：一是绩差股；二是题材股；三是券商或另类机构持有过重的高价酒业股；四是业绩包装上市，受到机构研究挖掘存在重大财务问题的部分近年新上市股。

　　一位基金专户投资经理表示，对冲套利、程序化交易，转融券，少数人已经在这几个市场上低调崛起。而在国债期货、A股T+0方面，先行者已开始布局。据悉，虽然细则还没有公布，但是已经有一些外资行在开发系统。

　　二级市场的玩法已经发生了质的改变，市场的多元性和开放性使得各领域的投资者相互融合，资金的属性也不再单一，提前转型的“玩家”必将收获变革和创新带来的红利。

　　巨大金山待挖掘

　　专访国泰君安期货副总裁寿亦农

　　“新产品、新的投资者，新的市场机会，我们感觉就像一座巨大金山，大家正在分头挖掘。”谈到期货资产管理公司的未来发展和竞争，国泰君安期货副总裁寿亦农充满了信心。他认为，期货资产管理在最好的市场环境下诞生，必然快速发展壮大。

　　记者：当前期货资产管理公司发行产品的情况如何，国君期货发行的产品是哪些类型？

　　寿亦农：目前国内有26家期货公司具备期货资产管理资格，而上海地区7家公司中，真正下单开始交易的只有两家，我们和申银万国期货，目前我们的规模比较大。因为期货资产管理公司开展的业务是一对一，所以不能说是产品化，更多是一种定制服务，不同的客户个性化需求比较多，正在运行的策略有宏观对冲和贵金属对冲两个方向。但能够应用的策略还有很多，需要看投资者的需求。

　　记者：公司对未来如何定位，目前的准备情况又到了什么程度？

　　寿亦农：经纪业务是基础，资管业务是核心，这就是我们的定位。我们一部分是自主管理，这将是体现我们投资价值的核心业务，同时还有一部分是合作业务，通过与银行信托私募等其他机构的合作壮大业务规模，这部分也是围绕核心业务来开展的，并不单纯出让通道。

　　我们对未来的前景十分看好，尤其是资管，是近年大力发展的主要业务，目前已在系统建设上大力投入，也是业内最早建立全功能的资产管理系统和估值系统的公司。

　　记者：期货资产管理的优势是否投向灵活，它还有别的优势吗？

　　寿亦农：期货公司能做的投资范围还是比较广的，和别的资产管理公司相比，我们有机会充分拓展投资范围，帮助投资者跳出牛熊局限，根据经济周期的不同阶段，在各市场之间，涨跌之间设计能获取绝对收益的产品。此外，可以及时调整资产配置比例，在更高的资产配置层面提供产品与服务。比如我们可以提供一些与传统投资品低相关性的另类投资，更好的降低投资风险，增大资产配置的作用和增加投资收益。

　　虽然说期货资产管理诞生最晚，但它诞生的环境最好，各项政策和法规都很开放和鼓励创新，有理由相信它会很快的茁壮发展。

　　记者：除了只能开展一对一服务外，在现实中还有哪些存在的问题？

　　寿亦农：确实，“一对一”的限制使得资产管理规模相对有限，但这也是管理层从风控的角度出发，我们希望在积累一定的管理经验后，这种限制能得以放宽。目前还有一个局限就是优秀的人才稀缺，这对各家期货公司都是十分紧迫的问题。

　　记者：国债期货即将推出，公司准备情况如何？

　　寿亦农：这是今年我们的主要战役，目前各项资料都准备齐全，在国内相关的投资者教育资料还比较匮乏的时候，我们先行一步；我们成立讲师团，对内的一轮培训已经完成，马上要对IB进行培训；此外，很快我们还会组织客户参与的仿真交易大赛。

　　记者：刚刚公布一个关于期货公司风险管理服务子公司业务试点第一批备案结果的公告，这意味着什么？

　　寿亦农：获取资格的公司有一个共同的特点，就是都在现货业有很多尝试，甚至可以说是建立了现货实业公司利用期货盈利的模式。从某种意义上说，这可被视为期货公司允许从事自营业务。现货子公司为期货公司增加了利润增长点，促进期货行业实现差异化经营，将导致期货公司进一步分化，对试点的情况我们拭目以待。

　　记者：新产品和新政策越来越多，对今后的市场机会怎么看？

　　寿亦农：未来的资管定位一是大而全，二是小而精。前者而言，我们可以利用自身的优势，通过各个平台的协作和利用，为客户提供完善的投资方案和投资渠道；后者而言，我们可以在一些另类投资比如贵金属、建材产业的上下游相关性方面利用优势设计精品。

　　淘利资产董事长肖辉：

　　对冲基金市场日益广阔

　　淘利资产董事长肖辉在接受中国证券报记者采访时表示，6月份私募基金将获得真正的法律地位，在发展过程中将面临新的契机，而今年新产品和新政策的频频推出，使得对冲基金的市场越来越广阔，未来不同的金融机构将面临不同的细分市场和客户选择。

　　记者：今年沪指多次单日涨跌幅超过50点，对淘利旗下的产品净值影响是怎样的？是否有超越股指的表现?

　　肖辉：最近产品净值保持稳定，影响不是很大，这是因为目前的趋势走势和以往存在一些区别，主要表现在犹豫中上涨或下跌，连贯性相对较弱。

　　记者：今年以来有没有部分策略失灵的时候，有开发新策略的想法吗？

　　肖辉：在量化领域中，策略不可能在全样本时间段保持满意状态，主要是看策略的逻辑，逻辑是支持策略运行长短的关键因素，我们一直在研发新的策略，未来的竞争非常激烈，不进则退，所以努力是触发的唯一结果。

　　记者：市场波动加大，主要是因为股指期货吗？以前认为是对冲可以实现价值发现，但不少人却说它加剧了波动？

　　肖辉：任何事物都有其两面性，如果没有股指期货，股票出货会慢很多。股指期货市场需要投机、套保、套利三类投资者均衡才能有效实现价格发现功能，任何一方的失衡都会导致行情波动的加剧。三者均衡发展，新的投资策略引入，也会让市场壮大，让投资机会增多。

　　目前，对冲市场上竞争越来越激烈，海外投资者进入的很快，趋势上开放是必然。像台湾、韩国等国家和地区都是在外国投资者进入后投资方式和盈利模式发生重大转变，因此，眼下他们可能只是需要适应中国的思维习惯，而本土机构需要积极应对。

　　记者：您了解到或预计市场上很快会出现什么样的创新产品？

　　肖辉：创新产品主要在不同杠杆比例的多空产品，期权类产品，个股期权，股指期权也是在预料之中的。其实做投资无非是三大策略：趋势、套利、对冲。各家机构都在应用不同的产品和工具，如股票、债券、期货、衍生品等，在自己的策略下调配应用。每个人交易手法不同，有时候策略同时也是叠加的。随着政策的放开，很多金融机构牌照齐全，将来跨界产品将较有竞争力，而这也是未来的趋势。

　　记者：对冲基金会走向大众化吗？

　　肖辉：对冲基金多数不会是大众化的产品，因为都是服务高净值的客户。目前我们的产品还只是衍生品当中最简单的，未来随着市场的发展，必然是机构投资者以及高端客户的选择。目前看我们不会向公募去发展，因为其后台客户服务和维护需要很多工作，不是我们擅长的。不过，或许我们也会有大众化的产品，比如指数化的、相对简单的产品。

　　目前很多私募套利产品规模没有发的很大，一个原因也是因为手续费的问题，还有征税的问题，所以如果手续费能够减免，同时税收政策能提早明确，机构产品设立就会更有积极性，也更能够提高市场的效率。（记者 朱茵）

　　作者：朱茵 (来源：中国证券报)