欧洲央行今议息 债券市场风险上升

　　欧洲央行行长德拉吉今天恐怕会由“鹰”转“鸽”了。

　　据第一财经日报报道，尽管过去一个月内的欧元回落让欧洲央行少了一个降息理由，但如今欧元区经济复苏不如预期，同时意大利政治不确定性再次搅动金融市场，让欧洲央行可能会在今日(3月7日)的货币政策会议上选择降息即便按兵不动，德拉吉至少也会表现得非常鸽派。

　　欧洲央行上个月决定将主要再融资操作利率(欧元区基准利率)、隔夜贷款利率、隔夜存款利率依次维持于0.75%、1.50%、0不变，连续第七个月按兵不动。

　　不过，德拉吉在2月议息会议后的新闻发布会上暗示，如果欧元持续升值并对经济增长和通胀前景造成显著影响的话，欧洲央行可能会采取行动。同样，他也暗示欧洲央行管理委员会对金融机构提前偿还长期再融资操作(LTRO)导致货币市场利率上升的情况并不太满意。

　　此后的一个月里，欧元对美元从2月初的1.36高位回落至如今的1.305左右，货币市场利率在1月的反弹后也出现了大幅修正。这些进展让德拉吉稍稍松了一口气。

　　但危机总是此消彼长。近期欧元区经济数据显示，虽然德国正逐渐走出经济衰退，但欧元区其他国家的复苏却变得更为艰难，整体看来，经济活动的发展并没有达到预期水平，制造业和服务业PMI数据均在收缩。欧元区经济衰退的担忧正在加剧。疲弱的银行贷款、紧缩的信贷条件和低水平的消费者信心都在起火上浇油的作用。

　　欧洲央行将在本次会议上公布最新一期经济预测数据。尽管去年12月的上一次预测已经相当悲观了(2013年GDP增速中值为-0.6%，2014年为+1.2%)，但最近三个月的进展也不太可能让欧洲央行上调预测值。即便有变化，也可能是下调，尤其是对2014年的预测值。

　　除此之外，几乎没有证据显示金融市场环境改善正传递至实体经济，而这也是欧洲央行的心头之患。尽管自2012年夏天的低谷以来，消费者和生产者信心已普遍回升，对私营部门的信贷供给却持续下降。西班牙和意大利的新增企业贷款利率自去年8月以来持续上升，德国却截然相反。

　　与此同时，欧元区通胀在过去数月内已大幅下降，从去年9月的2.6%降低至今年2月的1.8%。除食品和能源外的核心通胀今年1月仅有1.3%，是2011年8月以来的最低值。在上一次预测中，欧洲央行对2013和2014年的通胀预测中值分别是1.6%和1.4%。本次仍可能略微下调。

　　更重要的是，上述变化可能会迫使欧洲央行将其对通胀风险的评估从“广泛平衡”(broadly balanced)改为“下行风险”(downside risks)。这一措辞改变将被市场视为明显的“鸽派”信号。

　　让欧洲央行考虑采取行动的原因不仅仅是经济前景，更是近期政治不确定性导致的金融市场风险。

　　意大利领导人组建新政府的努力并未成功，市场恐慌情绪显著上升，担忧意大利政局的不稳定性会将该国融资成本推向更高水平。如果意大利政治不确定性持续下去，有可能会对整个欧元区产生更广泛的负面影响。欧洲央行此前表示，如果意大利需要资金来避免债务违约，欧洲央行将提供支持。

　　更进一步来看，民众对进一步紧缩措施的支持正在减弱，而且这种现象已经不局限于意大利。不幸的是，欧元区各国的财政整顿还未完成，如果各国政府在政策态度上出现180度转弯而导致财政整顿努力半途而废的话，欧元区债券市场将会出现新一轮危机。

　　西班牙就是一例。欧盟预计西班牙2013年的财政赤字是6.7%，如果不采取进一步措施，到2014年将上升至7.2%。这意味着，西班牙距离2014年赤字降至3%以下的目标还很遥远。给予西班牙一年宽限期也明显不够，因此西班牙政府将不得不采取进一步紧缩措施。其他欧元区成员国恐怕也会面临类似赤字达标问题。

　　在这种情况下，欧洲央行能做的就是确保货币市场利率尽可能低，至少防止今年出现上升。

　　欧洲央行希望维持货币市场流动性充裕，从而让隔夜存款利率尽可能接近0。德拉吉上个月警告称，欧洲央行将“密切关注货币市场状况及其对货币政策的潜在影响”，暗示了欧洲央行并不太满意货币市场利率1月的反弹。

　　今年1月中旬宣布的第一轮LTRO偿还主要是由于银行想要显示其健康状况。各国央行的数据显示，多数提前还款的银行来自核心成员国或属于全球性金融机构。目前为止，约有2250亿欧元LTRO贷款已被偿还，占两轮总规模10190亿欧元的22%。但未来的还款动机将更多出于市场融资环境和外围国家银行的存款流入程度。

　　尽管LTRO偿还完全出于银行自愿，如果欧洲央行将隔夜贷款利率降低25个基点(即使将隔夜存款利率维持在0不变)，将削减外围国家银行的融资成本，从而帮助货币市场利率进一步回落。

　　（《证券时报》快讯中心）