高盛看淡黄金：价格循环周期已扭转 无大涨动能

　　[ 全球经济增长前景逐渐明朗，同时投资者的风险偏好也从避险资产转向风险资产，黄金价格逐渐失去了大幅上涨动能 ]

　　黄金市场看空情绪逐渐浓厚，今年年初以来即开始新的下跌趋势。高盛最新报告认为，黄金价格循环周期可能已经扭转，因美国经济集聚动能，且投资者持仓崩盘。

　　目前投资者持有黄金的理由正在发生改变。由于全球经济增长前景逐渐明朗，同时投资者的风险偏好也从避险资产转向风险资产，黄金价格逐渐失去了大幅上涨动能。

　　高盛分析师Damien Courvalin和Jeffrey Currie近日下调了黄金价格预期：将黄金3个月目标价从先前的每盎司1825美元下调至1615美元；将黄金6个月、12个月目标价分别从1805美元、1800美元下调至1600美元、1550美元。

　　上述分析师认为，在实际利率复苏的道路上，将调低财政风险溢价预期，并转而预计2013年EFT持仓将持续下滑。

　　在今年1月，高盛的大宗商品分析团队认为，假设美国实际利率，如最有代表性的美国10年期债券在2018年回升至2.0%，预计黄金价格将在今后5年持续走低，并且长线预计黄金将在2018年跌至1200美元/盎司。

　　瑞信报告也同样认为，黄金12年牛市无可避免的反转已经开始。

　　目前黄金ETF持仓量不断下滑，今年1月2日，世界主要黄金ETF持仓达到1919.26吨，而截至2月25日，主要黄金ETF持仓已经下降至1832.55吨，下降比例接近5%。纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格也从1690美元/盎司下滑至目前的1590美元/盎司附近。

　　美国证券交易委员会(SEC)此前公布数据显示，索罗斯基金管理公司在去年第四季度已经减持SPDR黄金信托ETF的比例达到55%至60万股；摩尔培根旗下的摩尔资本管理公司也在同期售出了全部SPDR基金并减持了斯普罗特现货黄金信托基金。

　　此外，世界范围内黄金投资以及实物黄金需求的下滑导致黄金价格将进入下行周期的预期不断增强。世界黄金协会（WGC）本月中旬报告指出，黄金可能很快会陷入新的熊市周期，一方面是因为全球央行的去年黄金买进量比2011年高出17%，已经触及48年来高点534.6吨，基本已陷于饱和，另一方面实物黄金的需求规模在2012年时也同比出现了下降。

　　世界黄金协会2月18日发布《黄金需求趋势报告》称，尽管全球黄金需求在2012年第四季度有所上升，但全年比2011年下降4%，而2010年、2011年则是分别增长了9%和5%，其中2012年印度黄金需求下滑12%至864吨，中国的黄金需求与上年持平。WGC分析指出，虽然黄金消费估计在今年企稳，但重新回归到金融危机期间的纪录高位或需要一定的时间。

　　花旗同样看空黄金，花旗分析认为，黄金可能并未触顶，但我们的观点是如今的全球系统性风险水平必须要高于2011年和2012年才能支撑黄金牛市尚未结束的论点。相反的，如果整体系统性风险不再成为金价的驱动力，那么需要美元大幅贬值才能支撑金价尚未触顶的结论。因此我们的基本逻辑是支撑金价的关键因素已经削弱，而支撑工业金属的关键因素正在缓慢提升。

　　不过瑞银和摩根士丹利的分析师则表达了乐观的看法。

　　瑞银大宗商品分析师Julien Garren在研究报告中指出，经济复苏将导致就业市场恢复繁荣，而通货膨胀率的意外上升将迫使美联储结束量化宽松政策，这对大宗商品市场来说是非常大的坏消息。但是我们预计美联储在2013年第三季度将继续印钞，全球经济增长将丧失动力，这将为黄金市场在第三季度大幅上涨奠定基础。

　　摩根士丹利本周一报告认为，在目前的价格水平上，黄金仍然具有持有价值。因为各国央行更加宽松的货币政策以及日益攀升的通胀预期，这些都将使实物资产升值，因此黄金的储藏价值或许引发投资需求。

　　摩根士丹利报告还指出，尽管全球经济增长提升，宏观政策环境仍然存在不确定性，但对减缓或推出量化宽松政策的担忧被过分夸大。实际利率为负，全球货币政策宽松仍然在2013年继续维持，这将支持黄金价格。