日元汇率方向将影响股市

　　在日本经济有望翻身的美好憧憬之下，日本股市近来表现不俗。考虑到日元可能会进一步贬值，日本的企业盈利有望从中受惠，为后市发展提供支持。不过，当局近来推出的货币及财政政策，究竟能对实质经济产生多大影响，以及相关影响可持续多久，依然面临若干挑战。

　　此前由于日元强势，日本的经常账及贸易结余备受拖累。2012年第三季度，日本的经常账盈余已跌至仅占本地生产总值的1.2%，日元贬值或能令经常账盈余回升。

　　摩根资产管理认为，目前有若干因素支持日元贬值趋势。首先，日本央行放宽银根，有助抵销美联储量化宽松行动为日元汇率带来的压力，美元利率低于日元利率正是近年来日元走强的主要原因。其次，随着外围国际环境的极端风险减轻，投资者利用日元避险的需求也可能随之降低。

　　不过，尽管有足够理由支持日元贬值，这项趋势能否转化为持续的经济增长仍未可知。但好消息在于，日元走软能利好日本企业以日元计的海外收入。而且，从理论上而言，日元贬值有助加强日本产品在海外市场上的竞争力，考虑到日本股市包含大量制造类企业，这对股市回报的意义格外重要。

　　此外，日本央行也需要提高资产购买方案的效率。和美国的情况类似，日本的广义货币供应对货币基础比率在近年来不断下跌，这意味着虽然央行能够通过购买资产以及向金融体系注资来扩大资产负债表，但银行并未相应增加放贷，货币传输机制在这个环节存在瓶颈。央行需要首先解决这项问题。

　　至于日本政府的财政开支计划，也存在效果能否持续的挑战。日本政府需要通过公共项目开支创造持久的增长环境，而非一次性的刺激作用。

　　总体而言，目前有多项因素支持日本股市持续上涨。日元贬值趋势在一定程度上有助于提高日本出口的竞争力，为企业盈利带来利好，但这也意味着，海外投资者在投资日本股市时，需要就日元汇率进行对冲。 （作者系摩根资产管理执行董事）