保值增值已成外汇储备管理第一要务

　　⊙周子勋

　　美中贸易全国委员会发布一份题为《中国与美国经济：推进共赢的贸易政策》的最新报告说，中国是美国最大的国债持有国，但拥有的美国国债实际上没想象的那么多，仅占美国债务总额的7.2%，不会对美国国家安全造成威胁。中国是美国经济成果的利益攸关者，就像任何投资者一样，中国希望它的资产获得收益，而不是失去它。如果中国抛售美债，导致美国经济进入下降轨道，这危害的不仅是中国持有的美债价值，也会影响中国产品出口。

　　从这份报告传达的信息看，在当前不稳定的国际经济金融形势下，美国很怕中国抛售美债。正如诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼所言，如果中国决定抛售美债，美元将贬值。这其实有利于美国，使美国的出口更具竞争力，但美国有其他顾虑：企业害怕中国的报复。考虑到美中贸易全国委员会是非政府、非盈利组织，是为众多美国企业服务的，所以其发布报告的用意就显而易见了。

　　但是，要不要抛、何时抛美债是中国的事。更何况，如果美国自身不想办法解决债务上限问题，不保证投资者在美投资的安全性，不保证投资者的收益率，投资者若明知亏本，是绝不会将钱借出去的。美国共和党控制的众议院当地时间1月23日投票通过了提高联邦政府法定举债权限至5月19日的议案，允许政府在这段时间继续通过发债来支付账单。表面看，美国暂时摆脱了债务违约风险，但实际却不尽然，围绕美国预算问题的重大不确定因素并未消除，而且这项议案并不包括保证降低赤字的举措。所以，对于持有庞大数量美债的中国而言，加强风险控制、实现保值增值是第一要务。

　　近年来，高额外汇储备的运用一直让中国左右为难。截至2012年末，中国外汇储备余额为3.31万亿美元，其中美元资产比重约占60%至70%，风险较为集中，促使外储多元化已成共识。按传统定义，外汇储备首要职能是维持本币币值和汇率的稳定，保证对外支付能力，增强国家抵抗风险能力。而要保证这个首要任务，外储运用就必须符合“安全性，流动性，保值性”三个基本要求。安全性第一，流动性第二，保值或增值性排最后。无疑，这将是一个较长的过程，而在此前，我国还将继续陷在以高成本从发达国家引进过剩资本，又以购买美债和证券投资等低收益形式把借来的资本倒流回去的“斯蒂格利茨怪圈”中。

　　据国家外汇管理局日前公布的2012年9月末中国国际投资头寸表，在对外金融资产中，我国对外直接投资4170亿美元，证券投资2518亿美元，其他投资10088亿美元，储备资产33653亿美元，分别占对外金融资产的8%、5%、20%和67%；在对外金融负债中，外国来华直接投资（FDI）19543亿美元，证券投资3131亿美元，其他投资9550亿美元，分别占对外金融负债的61%、10%和30%。如此，占比67%的外储资产是我国对外投资主力，而外来投资以占比61%的直接投资为主。换言之，中国对外金融资产近七成集中于低收益的储备资产。而对外负债中，高收益的FDI逾六成。而据国际收支平衡表，截至2012年前三季度，中国资本对外输出所得与FDI在中国投资所得利润的轧差为-129亿美元，因此中国1.82万亿美元净头寸对应的投资净收益仍为负数。2011年，以外汇储备为主的中国对外投资净收益为-268亿美元。更重要的是，如依据国际通行的市场价值法，按公允价值计量FDI，19543亿美元带来的增值也许会超过中国的净债权。但由于中国的外商直接投资企业大多未上市，没有据以计算的市场价值标准，所以一直采用历史成本法，忽略了巨大的增值部分，从而低估了海外负债，高估了对外净资产。

　　让人稍感欣慰的是，为了提高对外投资的回报，我国三周前在外储经营管理机构内组建了外储委托贷款办公室（SAFE Co-Financing），负责创新外汇储备运用。据报，此次外汇局对外投资采取“委托贷款”形式，由外汇局提供资金，委托国家开发银行向指定的贷款对象发放贷款，由国开行确定贷款利率、期限、金额，其风险一般由资金提供方也就是外汇局自行承担，主要贷款对象是走出去的中国企业。外管局表示，自推行这项委托贷款以来，通过调节外汇市场资金供求，为中国金融机构及外汇市场参与主体扩大对外经贸往来提供了良好基础条件和融资环境，扩大了外汇储备投资范围与领域，促进了多元化经营管理；同时，始终把防范风险放在首位，实现了外汇储备保值增值。此举的意义在于，我国外汇管理机构已打通了较高风险投资的渠道。现在，就看外管局如何控制资金运用中的风险，进而尽力实现保值增值了。

　　（作者系资深财经评论人） (来源：上海证券报)