黄金未来角色：成货币对冲工具 不仅仅对冲美元

　　国际货币体系即将发生变革。美元作为主要储备货币的地位面临多重挑战。这些观点得到了广泛的认可。然而，各方面仍在激烈讨论国际货币体系的未来格局。

　　美元是否将被另外一种储备货币取代？是否将出现一种新的多币种体系？作为全球第二大经济体，中国将处于何种地位？黄金是否将在新的体系中占有一席之地？如果是，黄金将占据何种地位？全球学术界、央行以及政策制定者正针对这些问题展开广泛探讨。我们将试着探寻某些答案。

　　OMFIF认为，世界（或多或少）正朝着由美元、欧元和人民币组成的稳定的多储备货币体系的方向发展。美元依然处于主导地位，但将与更多的其他货币分享它的角色。

　　在世界主要经济体中，美国经济依然最具弹性。虽然仍存在一些不平衡，特别是在财政方面，但是美国总体上在恢复平衡方面做得比竞争对手更加成功。结果之一便是，对于未来国际货币体系的大部分设想中，美元均是走强的。这将减少外汇储备的累积。如果美元强势，那么其他国家就不必为了获得竞争优势而让自己的货币贬值。

　　在所有设想中，中国将继续推动人民币国际化，虽然这背后的主要原因会根据环境而有所变化。尽管美元强势通常并非黄金价格上涨的信号，但对欧元和世界经济持续的不确定，以及朝着多币种储备体系的进一步发展，将提升黄金作为对冲因动荡和转型引起的中断风险的工具的吸引力。

　　以上我们探讨了储备货币的作用、人民币国际化的范围，以及黄金在一种储备货币向另一种储备货币过渡过程中的作用，从而得出了关于黄金未来角色的6个广泛结论。

　　第一，黄金在未来将发挥比现在更大的作用，但并非主导作用。

　　在只有一种真实储备货币（美元）的国际货币体系中，黄金的作用有限。在过去，一些央行为了拥有“最终储备”，以在紧急关头用于保卫某一货币或为进口提供资金，而坚持持有黄金储备，这可能没有适当的利用资源。

　　黄金的重要作用是作为终极安全港和对冲地缘政治风险的工具，而至关重要的是，它是对冲储备货币（即美元）风险的工具。未来，随着人民币国际地位逐渐提高所带来的不确定因素，黄金的这种作用可能再次突显出来。黄金在向多储备货币体系过渡的时期发挥的作用可能大于这种货币体系形成后时期；但黄金在这两种时期的作用都将大于现在。

　　第二，各国央行将更积极地进行黄金交易。

　　黄金要在未来发挥更大的作用，黄金交易必须更加活跃，这也包括各国央行的黄金交易。在一定程度上，这些发展将实现自我强化。黄金要发挥更大的作用，黄金交易必须更加活跃；而一旦黄金交易更加活跃，黄金事实上就会发挥更大的作用。黄金直接买卖，将伴随着央行黄金在官方借贷业务中更广泛的使用以及在一些交易中将黄金作为担保的情况，从而反映出私营部门的发展。

　　第三，黄金不会取代法定货币，金本位制不会恢复。

　　对金本位制黄金年代的怀念，加上对于政府驾驭法定货币的能力的担忧，不时引发人们对于将黄金恢复成为国际货币体系之根本基础的呼声或预测。但这是不可能的。黄金的相对稀缺性意味着，它只能部分地取代某一种法定货币，而作为历史遗产，连这也是极不可能的。

　　第四，黄金将日益成为货币对冲工具，而不仅仅是美元对冲工具。

　　随着世界向多币种储备体系发展以及黄金事实上成为该体系的一部分，黄金与美元的特殊关系将减弱。目前黄金与美元的负相关关系将扩大到其他储备货币，使黄金在一定程度上成为所有法定货币的对冲工具。黄金将保留作为资产的特点，而非他人债务。此外，黄金很可能继续作为对冲地缘政治风险的工具。

　　第五，央行储备中的黄金很可能实现再平衡。

　　官方储备中黄金持有量的集中现象有望从西方工业化国家逐渐向新兴市场经济体转移，尤其是亚洲。例如，德国联邦银行过去几十年来一直将黄金储备保持在非常稳定的水平，不愿卖出黄金，一定程度上反映出德国财政部在利润分配上意见不一。如果这种分歧得到解决，德国联邦银行采取“再平衡”的举措，例如直接将黄金卖给中国央行，这将引起广泛反响。虽然要达成此类协议十分复杂，但未来数年，关于这类做法的讨论可能提上国际议程。

　　第六，更加关注央行金库的地理位置。

　　中国的大型银行正积极兴建金库以支持中国私营部门的黄金活动，它们将逐渐为发达及新兴市场经济体的央行提供储存设施，这将削弱西方在这一领域的传统优势。实物黄金持有多元化将成为全球央行黄金买卖趋于分散的副作用。与提高央行金库黄金可交易性的举措相一致的是，各国央行及其他官方机构将会注意把黄金存放在更便于作为担保及用于其他形式交易的地方。便利性、可靠性和成本问题，将引发各国央行对将黄金存放在纽约联邦储备银行和英格兰银行等主要传统中心央行的更大关注。

　　［本文为欧洲官方货币金融机构(OMFIF)报告《黄金、人民币和多币种储备体系》选摘，OMFIF为第一财经研究院战略合作智库，本报记者许钊颖摘译整理。］