方正证券拟吞东亚信托 大股东“金控梦”欲壑难填(图)

　　特约记者 彭立国 长沙报道

　　2月1日午盘，在安信信托（600816.SH）、陕国投（000563.SZ）的两只信托股带动下，半月前表示收购信托股权的方正证券（601901.SH）异军突起，有别于多数券商股的犹疑而直奔涨停。但是，前有海通证券 （600837.SH）收购百瑞信托折戟，方正证券能否创造奇迹，成为首家控股信托的券商？

　　1月15日，方正证券披露，拟联合子公司方正和生共同出资28.55亿元，收购大股东方正集团旗下东亚信托70%股权。

　　方正证券冀望通过收购东亚信托，为公司业绩注入“强心针”。然而，其高价接盘的，恐怕不是“金娃娃”，而是“烫手山芋”：随着金融改革的推进，信托牌照优势一去不返，信托行业暴利链条隐藏的巨大风险则加速释放，行业已有盛极而衰之势。

　　“信托监管隶属银监会，且2009年有海通收购百瑞信托失败的案例，方正对东亚信托的收购在监管获批上仍有风险。”招商证券（600999.SH）研究员洪锦屏在研报中直言。

　　据媒体披露，背靠北大的方正集团，早已被CEO李友实际控制。方正集团最初并无金融资产，靠着渐次吞并浙江证券、泰阳证券，始有今日之上市公司方正证券，这也成为李友掘金资本市场、实现利益输送和打造金融控股帝国的平台，其重要性不言而喻。

　　“方正证券的宿命，你懂的。”看着方正证券近期60%以上涨幅的K线图，一位方正证券中层却一声叹息。

　　金融资本蚂蚁搬家

　　方正集团创立时是北京大学校属企业，起于IT行业，此后涉足医疗医药、房地产和大宗商品交易领域，最初并未涉足金融资本领域。直到本世纪初，其金融控股梦才蹒跚起步。

　　不过，从入股城商行，到失手浙江国控，再到退出广发行、岳阳商业银行，方正集团的金融控股路五次“败走麦城”，金融控股几成“南柯一梦”。

　　转机来自于并购证券公司。2002年8月，方正集团以2.29亿元受让被证监会开出5亿罚单、处于崩盘边缘的浙江证券51%股权，次年更名方正证券。

　　“并购过程中，方正集团动用了强大资源，以较低代价吞下浙江证券，打下了金融产业基础。”熟悉方正历史的人士向本报记者透露，方正集团不但低价接盘浙江证券，且并未为其天价罚款买单，历史遗留问题均不了了之。

　　2003年，方正集团介入武汉国投重组，切入信托业。彼时，武汉国投因债务问题成为全国13家历史遗留问题信托公司之一，武汉市政府急于“甩包袱”，方正集团顺势接盘。

　　不过，此后因德隆事件爆发和金信信托产品兑付风波，信托公司重新登记门槛提高，武汉国投信托牌照申请搁浅，信托业务暂停。2008年底，武汉国投完成债务清偿，开始加速信托牌照申请。2010年4月，武汉国投变身方正东亚信托，不久获得信托牌照开业。

　　2006年，湖南本土券商泰阳证券因受“鸿仪系”所累，濒临崩盘，方正集团再施援手强力介入。2008年5月，方正集团联合方正证券，注资8.65亿元并购泰阳证券，并按重组承诺，将注册地从杭州迁往长沙。此次低价并购令方正由区域券商挺进全国。

　　2008年，方正证券与老牌国际投行瑞信合资设立瑞信方正，方正证券持股66.7%，瑞信持股33.3%，方正证券准备发力投行业务；同时，方正证券还将苏州中辰期货与泰阳期货通过市场方式吸收合并，成立方正期货。

　　布局信托、投行、期货业务后，方正集团加速金融资本“筑城”，或赤膊上阵、或借道方正证券，先后涉足基金、资产管理、直投、保险等领域，向“金融全牌照”目标突进。

　　2010年8月，出资2亿元设立全资子公司方正和生，专事直接投资业务；同时还成立了资产管理子公司；2011年，与台湾富邦合资设立方正富邦，涉足基金管理。

　　尽管银行投资方面屡败麦城，但方正集团还是通过方正证券继续参股银行。2011年9月，方正证券以15亿元入股盛京银行，占比8.12%；2012年5月，方正集团入主海尔人寿，将其更名北大方正人寿。

　　至此，方正集团金融产业集群初步成型，方正证券则是旗舰平台。为依托平台扩张，方正集团2009年底成立金融事业管理部，专门运作金融板块。

　　2011年8月，方正证券IPO发行15亿股，募资净额56.48亿元，登陆上交所主板，方正集团及隐身其后的李友系暴富的同时，亦获得玩转金融资本魔方的绝佳舞台。

　　方正证券主业硬伤

　　然而，方正证券资本魔方舞台亮相之始，并未放射大股东预期的炫目光彩。

　　财报显示，上市的2011年，公司营收17.1亿元，净利润2.57亿元，同比分别下滑44.6%、79.4%。

　　“方正证券的经纪、投行、资管和基金等业务都多少存在硬伤，制约了业绩增长。”一位前方正证券人士直言。

　　方正证券的经纪业务还停留在收取佣金的初级阶段，“老本行”并未在上市后发力。2011年、2012年1-6月，公司经纪业务分别营收12.86亿元、5.73亿元，同比分别减少36%、23.75%，2011年公司经纪业务在总收入中的占比仍达75%。

　　“方正证券研发和资管能力较弱，导致其经纪业务客户以中小散户为主，机构投资者偏少，因此近两年的弱市行情中，经纪收入接连下滑。而公司经纪业务在总营收中的占比太高，更加剧业绩"靠天吃饭"的困境。”前述人士分析道。

　　目前，中信证券（600030.SH）、海通证券等大券商，经纪业务占比均降至35%以下，大量贡献业绩的则是投行、自营等业务。

　　承载方正证券投行业务重担的瑞信方正，开始就将客户群体定位于大中型公司，对此后数年占据IPO市场主要份额的小型企业，基本视而不见。

　　此后，瑞信方正自食苦果。2010年，瑞信方正仅有顺网科技（300113.SZ）、世纪瑞尔（300150.SZ）两个创业板项目上市；2011年，唯一的IPO项目是作为方正证券副主承销商，从母公司上市中分了一杯羹；而公司寄予厚望的大项目收益寥寥。

　　2009年、2010年，瑞信方正投行收入分别为1.13亿元、3.1亿元，2011年骤降至1.78亿元，同比下滑40%以上，净利润454.15万元，同比下滑91%。

　　“前两年不看重小项目，这个思路确实有问题。”方正证券董事长雷杰曾坦言“放弃小项目错了”。

　　“方正投行业务主要停留在做材料、跑通道的低级阶段，不能满足客户多渠道融资、股权转让、品牌战略提升等综合服务需求。”上述人士一针见血点出方正投行弊病所在。

　　方正证券的资管业务，依然走传统的股票型理财产品老路，缺乏创新；方正富邦承载的基金管理业务，则因私募挤压和客户赎回增加，2011年和2012年1-6月，分别巨亏3434万元、1854万元。

　　方正证券的IPO募资大部分投向融资融券和自营业务，而非资管和基金产品的创新设计。截至2012年6月30日，公司融资融券余额14亿元，自营业务固定收益投资接近10亿元。

　　融资融券作为创新业务，固然为方正带来稳定收入，但自营却情况不妙：2011年，由于自营全部为股票投资，随着股市下跌，巨亏2.93亿元，可供出售金融资产利得亏损4.25亿元，大幅拉低业绩。

　　“虽然公司积极开展创新业务，但传统通道业务收入占比仍较高，2012 年中期经纪收入占比为 51.7%，有待进一步降低，以降低市场风险。方正证券基金、承销保荐、期货子公司业绩贡献作用有待提高，创新业务有待发力。”联讯证券研究员丁思德在研报中直言。

　　主业硬伤、业绩不振之下，方正证券长期在二流券商队伍徘徊。综合排名已由2007年并购泰阳证券之初的第12名，降到2011年的第27位，区域性券商涅槃为全国性券商之路愈走愈坎坷。

　　吞下信托“烫手山芋”

　　业绩颓势难挽，方正证券图谋“曲线救国”：联手子公司方正和生收购方正集团旗下的东亚信托，冀望为业绩打一剂“强心针”。

　　财报显示，2011年、2012年，东亚信托分别盈利8734万元、3.96亿元，净利率分别高达36%、53%。

　　据此，东亚信托净资产被评估为40.78亿元，较账面值增值174.77%。方正证券解释，溢价收购是因为“方正东亚信托盈利能力较强，且未来增长预期良好”。

　　然而，东亚信托前景真如其宣称的美好吗？

　　众所周知，信托行业已经历5年“井喷”。WIND统计显示，2007年底，信托业资产管理规模尚不足1万亿元，但截至2012年末，信托业资产管理规模已近7万亿元，超越保险业资产规模，成为仅次于银行的第二大金融服务行业。

　　然而，跑得太快总会绊脚。“野蛮增长”令信托产品高收益背后的高风险渐次暴露。时至今日，备受关注的信托业正在煎熬中经受资金链的考验：信托抵押资产拍卖、投资者本金打水漂、兑付逾期，在信托行业无限风光的背后，风险持续发酵。

　　眼前带血的案例是，中融信托因 “青岛凯悦中心”房地产信托项目不能正常回款，走向拍卖抵押资产的道路。2012年12月来，信托风险事件接连被曝光。

　　“代销信托要保持一种高度警觉，关键是别接最后一棒，否则最后砸的就是券商柜台。”证监会主席助理张育军曾如是警示券商不要学信托。

　　信托项目大量投资的城投领域，目前筹融资规模已达15万亿元。张育军担心，信托的钱投出去如果没有收益，该怎么办？“中国国民经济体量这么大，一出事的话，已经没有人能救得了信托，也没有人能救得了城投。”

　　东亚信托网站显示，最新产品中有2个房地产信托项目，5个项目与地方城投相关，风险不言而喻。

　　危险信号是，2012年底，财政部等三部委祭出《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，开始加强对地方融资平台公司的监管，信托腾挪空间被进一步收紧。

　　随着金融混业时代的来临，券商集合理财资金可通过自身的资管通道进入实体项目市场，信托牌照优势逐渐丧失，目前市场上的信托账户价格，已从数年前100万-200万元降至20万元左右。

　　“换言之，券商现在也可以做信托，这对信托公司的冲击非常大。”湖南信托业一位人士直言，方正证券此时收购东亚信托，实际是在后者的业绩巅峰期接盘，“不但价格太高，而且收购后可能影响公司业绩和遭遇行业监管风险”。

　　他表示，类似东亚这种中小型信托公司，主业都停留在“通道业务”状态，大部分不是主动管理型业务，更多的是为银行、PE等机构做通道业务，“虽然不菲的通道费可让信托公司活得很滋润，但这种生存模式不可能长久”。

　　方正集团似已意识到风险，所以将东亚信托适时卖给方正证券，低吸高抛，套利离场。据记者统计，方正集团入主和增资东亚信托累计投入约12.9亿元，如若出售成功，短短数年将获利15.6亿元，方正集团难避“抽血上市公司”之嫌。

　　作者：夏晓柏 彭立国