证券公司提速债券融资

　　中国银行间市场交易商协会

　　郭辉铭

　　近期，证券公司的债券融资业务明显提速。2012年5月重启至当年末，已有招商证券、中信证券等公司累计发行500多亿元短期融资券。而2013年初以来的半个月事件，已有6家证券公司公布了短期融资券发行公告，发行总规模达166亿元，证 券公司债券融资进一步加速。

　　证券公司之所以发力债券融资，逐步改变以往相对单一的股权融资模式，除了监管部门的支持和推动之外，证券公司自身融资意愿强烈、市场经验丰富等内在动力也不可忽视。

　　首先，监管部门持续推动放宽证券公司的融资限制、拓宽证券公司融资渠道。一方面，坚持市场化的债券发行机制。以短期融资券为例，遵照2004年发布的《证券公司短期融资券管理办法》，延续了市场化发行机制，在债券发行和资金使用方面给予证券公司较大的自由空间。同时，积极推动适当延长短期融资券发行期限的工作，更好地满足了证券公司流动资金的需求。另一方面，修订发布证券公司债券管理规定，持续注入政策信心。如修订风险控制指标管理办法，优化净资本与负债指标，提高财务杠杆，增强证券公司融资能力；修订次级债管理规定，提高证券公司次级债的流动性水平，增强投资吸引力；明确表示支持证券公司根据需要发行公司债等。

　　其次，证券公司债券融资意愿强烈。拓宽债券融资渠道是证券公司补充短期流动资金、提高资金使用效率和支持业务创新发展的需要。第一，尽管证券公司整体稳健运行，但在宏观经济周期性变化和市场波动较大的时候，例如2012年中经济下行压力明显时，证券公司开展相关业务可能面临新的突发情况和市场风险，需要短期资金进行周转，亟须增强短期融资能力。第二，证券公司负债水平较低，财务弹性较小，债券融资有利于合理利用财务杠杆，提高证券公司的资金运用效率。第三，随着2012年证监会鼓励创新政策落地，未来业务创新加快和中介服务功能深化使得证券公司资金需求增加，甚至出现资本消耗加速，证券公司需要未雨绸缪，拓宽债券融资渠道，降低融资成本。第四，2012年12月之前，股市表现整体低迷，屡破新低，证券公司以往最为倚重的股权融资难度极大，倒逼证券公司拓宽债务融资渠道，寻求新的资金来源。

　　再次，证券公司债券融资时机成熟、经验丰富。2007年以来我国债券市场持续快速健康发展，债券市场制度建设日臻完善，为证券公司发行债券提供了良好的外部环境。与其他非金融企业相比，证券公司在债券发行方面具有两点明显优势：一是，证券公司，尤其是上市公司资本实力雄厚，公司治理框架较为健全，具备进行债券融资的优势。二是，证券公司是债券市场最积极的参与主体之一，在信用债承销、交易等方面积累了丰富经验。而且早在2005年已有证券公司成功发行短期融资券，重启之路自然顺利。

　　随着债券资本市场的持续健康发展，债务融资在证券公司拓宽融资渠道，降低融资成本方面将会发挥越来越重要的作用。同时，证券公司作为发行主体参与债券市场，也将提高市场活力和创新动力。