朱文杰：债市波动增加票息收益为主

　　朱文杰

　　[ 一些债券信用风险事件的苗头已经开始显露，这些事件可能会对市场带来一些不确定性的冲击，这是2013年债券投资中要非常关注的一个因素 ]

　　2012年可以定义为一个债券牛市之年，尤其是信用债市场的投资者大都获得了比较丰厚的收益，取得了票息和资本利得的双丰收。受到经济增速和通货膨胀低位盘整，以及货币政策因素和资金面因素好转等利好的影响，虽然有些波折，但2012年的债券市场总体呈现了牛市格局。

　　由于本轮债券牛市已经持续了较长的时间，这给2013年的债券市场带来了变数，但我们依然认为各方面因素仍然不至于让一轮债券熊市迅速到来。

　　首先从宏观因素方面来看，2013年中国宏观经济可能会呈现短周期的改善，但受到经济转型的限制，从长周期的角度来看依然处于低位盘整的阶段，在这种情况下，通货膨胀的水平也不至于太高，尤其在今年的通货膨胀翘尾因素较低的情况下，通货膨胀不会对债券市场造成过大的冲击；2012年“宽财政、稳货币”的政策会在2013年继续得以实施，如大幅降准、降息等激烈的货币政策应该不会看到，市场资金利率也会基本维持2012年的水平或者略有下降，这些实际上为债券市场的发展提供了一个较为稳定的外部环境，债券熊市不会迅速到来。

　　但我们预计2013年债券市场的波动频率会明显增多。由于经历了一年多的债券牛市，虽然从全年的角度来看，2012年的利率债收益率水平相对年初没有下降甚至有所上升，但信用债的信用利差水平已经相对年初大幅下降，这也是2012年信用债投资资本利得的主要来源。

　　从目前的收益率水平来看，大多数品种债券的收益率水平依然位于历史均值水平附近或略向上的水平。债券收益率处于目前的水平意味着债券市场对外部因素的扰动将非常敏感，债券市场的波动频率将会明显增加。从大的方面来看债券市场的外部环境还是相对稳定的，因此市场整体很难出现趋势性的行情走势。

　　此外，随着中国宏观经济增速水平的“下台阶”和利率市场化改革深入后市场资金价格水平的“上台阶”，债券市场收益率水平的波动空间将会缩窄，这会限制2013年债券市场整体波动的幅度。

　　因此，综合考虑债券市场的外部环境情况、债券本身的收益率水平情况，我们认为在2013年的债券市场投资中要采取降低预期、票息为主的投资策略。此外我们还想说明，一些债券信用风险事件的苗头已经开始显露，这些事件可能会对市场带来一些不确定性的冲击，这是2013年债券投资中要非常关注的一个因素。