金银或前高后低 延续震荡

　　黄金和白银具有货币属性，这是它们最重要的属性，也是历史形成的，并与美元指数的走势高度负相关。同时，作为工业品和投资工具，黄金和白银还具有商品属性和金融属性。

　　对应这三种属性，有三个重要的价格影响因素，即美元指数、供求关系和投资需求。这三种因素在市场行情的不同阶段，发挥着不同的主导作用，也体现着金银的不同属性。理解了这三种属性，抓住了这三个因素，也就抓住了市场分析的牛鼻子。

　　从美元指数看，市场流动性越加泛滥成灾。美联储刚刚推出了QE4，明年每月将向市场投放资金850亿美元，年计1.02万亿美元，该数量相当于去年中国持有的1.15万亿美元的美债总规模。美元滥发降低了美元的含金量，决定了美元指数长期低位运行的态势，同时也意味着黄金白银长期高位震荡。

　　从供求关系看，黄金明年仍然是供不应求，中国、印度和新兴市场的央行仍然是明年黄金的最大需求方；因全球用银大户光伏产业仍处困境，明年白银市场仍供略过于求。因此，基本面不是特别地紧、也不是特别地松，这种情况让明年有望延续原有的高位震荡。

　　从投资需求看，传统的ETF实物投资基金，如黄金SPDR、白银SLV的持仓仍居历史高位且稳中有升，随着中国香港和中国内地黄金ETF的推出，市场增加了单边做多的新生力量，这让价格明年涨易跌难。

　　因此，明年黄金白银市场将高位震荡，但表现为前高后低。为什么是“前高后低”？主要是受美国“财政悬崖”冲击。正常逻辑下，美国明年的财政支出将被大量压缩，美国中产阶级的税收将会增加、收入将会下降，这将影响到以消费带动增长的美国经济，因此，正常情况下，美元指数会相应地走软，这将利于金银价格的上涨。

　　但“财政悬崖”冲击过后，预计在明年年中前后，随着美国经济局势逐步明朗，会有越来越多的、现在还在观望的私营企业主也开始雇佣工人开工，美国就业市场应会有明显改善，这将令美元走强，而令黄金白银回落。这就是“前高后低”的原因。

　　但市场总有意外。比如，在QE4推出后，市场没有上涨反而开始大幅下跌，显示出市场在高价区的内弱性，这种情况就让我们很警惕。

　　再比如，在“财政悬崖”解决之后，我们也会关注市场情绪的变化。如果市场只是认为靴子落地、认为影响美国经济增长的最大不确定性已经排除的话，就会更加关注美国后续的经济增长，这时美元就有可能不是走弱、而是直接走强，从而直接打击金银价格。

　　同时，在希腊的脱欧风险已经排除、欧洲经济日益稳定、中国经济明显回升的情况下，金银的系统避险功能将会削弱，这将影响市场的投资需求。此外，中国股市上涨，也会冲淡中国推出黄金ETF的利多效果。

　　对于国外机构的集体看多，也应保持着足够警惕。它们一致看多2013年、看空2014年，这会让明年的高点提前到来、并降低高点的高度。高点出现的时间，预计会在明年的3、4月份。明年的行情，最开心的应该是拥有现货的套保商，投机单边做多还应该主要限于技术层面，从大的格局看，战略性做空比战术性做多要来得更安全一些。