黄金岁月已过铜价箱体震荡 季节性周期弱化

　　2012年是全球金融危机后的第四年。受全球经济复苏放缓和房地产市场降温的影响，国内经济增速在一季度陡然出现较大幅度的下滑，并且在二、三季度增速进一步降低。展望2013年，全球宏观形势究竟是悲观嗟叹还是峰回路转，中国经济究竟是鱼跃龙门还是潜龙在渊？大宗商品重现牛市辉煌还是步入熊途？从今日起，本报推出“大宗商品回顾与展望系列”。

　　大宗商品回顾与展望(一)

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　　过去七、八年可谓是基本金属的黄金岁月。从2004年起，打破前期1500-3000美元的运行周期，一路上扬，大幅拉升。期间虽受次贷危机影响，铜价最低至2800美元，但其后迅速返回6000美元上方。中国基础建设全面大举进行，高速城市化建设风风火火，与这些需求密不可分的铜得到周期性机会，辉煌地经历了结构性牛市。但时至今日，辉煌的原动力发生改变，全球各经济体都经受了不同程度的危机冲刷。从危机中逐步走出后，目前欧盟进入漫长的泡沫消化期，美国进入缓慢的稳定巩固期，中国进入经济转型期。

　　黄金岁月一去不复返，铜价长期均值难有进一步大幅拉升，运行周期逐步改变。2013年全球经济仍将是政策拉动型，各国均缺乏持续性的增长源动力。目前美国房地产虽有复苏，但铜多用在建筑周期的尾声，则推导到精铜消费尚需一定时日。中国在经济转型中，过往偏重于基础建设的时代已经过去，而实体经济复苏接轨尚未跟上。则2013年铜价不得不继续依靠阶段性的货币政策和财政刺激拉动。在这种状况下，铜价多将呈现宽幅震荡格局。同比增速减缓的消费与增加的供应，使得往年推涨价格的动力发生变化。中长期基本面从利多转为施压，而阶段性政策又从资金注入面刺激铜价。往年连续上涨、长期均价提升的铜价，将转为运行轨道缩窄至6500—8500美元内，甚至进入更窄的震荡周期。以往的投资策略也将适应性发生改变。

　　季节性周期弱化

　　铜价季节性走势，以及消费的淡旺季，在近几年逐渐淡化。从淡季不淡旺季不旺起，铜价季节性周期弱化。尤其是2012年，铜价上涨未突破8800美元，下跌未触及7200美元，且更为关键的是除了两次大波段外，整年大多是以窄幅区间震荡行情为主。这让习惯于铜波段操作的投资者较为苦闷，整体变动格局发生改变。若错失趋势起点，追多或追空收益空间狭窄，且再一次步入窄幅震荡走势。若提前入市，等待趋势，而漫长的等待期所产生的时间成本也更让传统投资者苦闷。2012年中国消费增速大幅下滑，现货市场成交量减少，开工率普遍偏低，基本面由往年的利多转为利空，但趋势性打压价格的行情却未有呈现，点位也远不及市场预估。苦闷来自于铜价运行周期发生变化，相对常规性思路需要改进与完善。

　　精铜成本线上移

　　伴随着铜矿的扩张，中国精铜产能也在如火如荼的扩张之中。在2009年随着行业利润下滑，国内上市公司披露的有色金属冶炼企业固定资产完成额出现下滑。这本是产业结构整合，产能收缩的绝好契机，但是随后的“四万亿”刺激，给予企业注入活力，2010年有色金属冶炼企业的固定资产完成额大幅增加，企业投资明显反弹。截至2012年底，冶炼企业固定资产投资完成额增速已有回落，但铜冶炼厂的利润相对其他金属偏多且副产品硫酸、黄金等价格也尚可。则铜冶炼企业产能扩张依旧，至少收缩期还需一定时日。铜矿供应增速加大，冶炼厂利润尚可，预计2013年精铜产量伴随着铜矿增产，将继续呈现稳中增加的趋势。

　　除此之外，还需注意的是铜成本线上移。近几年铜矿品位下降，水资源匮乏，环保诸如碳排放的成本增加，设备折旧摊销成本上升，原油价格上升，新增项目多是属于开采成本较高的项目等原因多方面抬高铜成本。预期来看，成本线上行步伐在进行之中，且速度有望增加。

　　供应过剩可能性大

　　2013年，中国铜消费仅能保证基数，增幅预估在5%以下。前期热点逐一退去，而诸如基础建设和农村空调普及等因素，均是前景光明，消费空间庞大，但具体何时落实到实际消费存在不确定性情况。与前几年同比增长12%相比，后期中国铜消费增幅较为有限。而其他国家又无力接棒，导致铜消费全球性增速明显放缓。与此同时，铜供应增速加快。铜供应短缺的格局，在经历逐步缺口缩窄后，2013年出现供应过剩的可能性极高。铜基本面已由往年的强势利多转为中期施压价格。在新的格局下，2013年铜价不得不继续依靠阶段性货币政策和财政刺激拉动，且在中国货币偏紧缩的背景下，融资需求仍将是中国进口的重要基石。铜价均值持续上行的时代已一去不复返，预计2013年铜价将延续在6800—8500美元内震荡走势。若下半年中国政策方面有重大调整，经济转型步伐加快，铜需求获得良好预期，到那时价格才有望突破上方压力位。

　　CFTC非商业持仓空头、多头持仓量图(2012.1-2012.12)

　　LME3月铜价走势图(1979-2012)