供需形势恶劣 糖价收储前跌破成本概率仍存

　　周小球

　　白糖现货价格目前处于成本线附近，由于新榨季食糖产量将增加250万吨-300万吨，供需形势较2011/2012榨季更加恶劣，如果没有收储政策，糖价势必会跌至成本线以下，并将持续很长时间。

　　从历史经验来看，现货价格可以长时间跌破成本。现货价格低于成本线一般发生在新旧榨季交替阶段，主要是因为旧榨季余留大量超出市场承受能力的库存，而新糖又在源源不断地供应市场，阶段性的供给严重大于需求使得抛售增多，从而产生跌破成本的情况。而在第二年的2月份以后，当旧糖不再对市场产生影响，糖价又会缓慢回升到成本线之上。但是，如果供需关系较为悲观或者没有收储情况的发生，那么糖价跌破成本的时间可能更加漫长。在过去的11年中，跌破成本的情况发生了2次，分别是2002/2003榨季和2008/2009榨季，2002/2003榨季跌破成本的情况持续了12个月，2008/2009榨季持续7个月。

　　新榨季供需情况比往年更加恶劣。从全社会库存的角度来看，2012/2013榨季的总供应量为2078万吨，期末库存698万吨，同比增加170万吨。如果实现新榨季与2011/2012榨季的供需情况基本持平，那么国家储备就要收储超过270万吨食糖。不过，新榨季食糖最终产量很可能比预期高，同时进口量和走私糖也存在超出预期的可能，如果收储数量太少或者收储确定以后供给增加，政策底也可能达不到稳定价格的效果。南宁白糖现货价格曾在2012年8月至9月间跌破市场平均成本，而收储预期令糖价很快就站在成本线之上，显然这种依赖还存在众多不确定的信息，而在短时间扭转局势的情况不会令人感到心安。

　　新榨季现货价格波动区间将收窄。现货价格在过去的6个榨季中波动都较为剧烈，每一个榨季都超出1000元/吨，最大值为1920元/吨，最小值为1140元/吨。从同比数据来看，过去6个榨季平均值为982元/吨，2012/2013榨季至今的波动值为430元/吨，为历史最低水平。如果以1000元/吨作为2012/2013榨季现货的波动目标，以5720元/吨为最低价，那么最高价为6720元/吨，显然这种可能性不大，因此现货价格还存在继续下跌的需求。新榨季国储糖存在轮出超过150万吨的需求，如果是“先收储、后轮出”，那么榨季末的供需关系将受到严峻考验，政策的效果就要大打折扣；因此“先轮出、后收储”的可能性更大，进一步打压近月现货价格。

　　综合以上的分析，我们认为虽然现阶段白糖现货价格继续站在成本线之上，但是后期依然存在继续下跌并跌破成本线的需求。现货价格前低后高不仅能保证现货市场销售顺畅，还能使得收储政策产生更加明显的效果，有利于市场顺利度过供给严重过剩的新榨季；现货价格前高后低则意味着市场崩溃，这是产业链上下游最不希望看到的。

　　（作者系国泰君安期货分析师）

　　作者：周小球