部分私募降杠杆清仓城投债

　　金融

　　在经历了三季度的一波调整后，债券市场自10月以来再度迎来上涨行情，尤其是信用债收益率曲线经历趋势性下行，首当其冲的便是城投债9月下旬以来的收益率已平均下行30-40个基点，而低等级城投的下行幅度则更大。

　　受滇公路违约等一系列事件影响，城投债去年曾遭遇的暴跌似乎已被市场遗忘，再度受到公募、私募基金等机构的热捧。一些主承销商甚至只能用搭售城投债的方式促销铁道债。一方面是目前投资人对高信用品种收益率水平的不认可，另一方面也反映出城投债的“火爆”。

　　从事债券私募的上海耀之资产管理中心合伙人王小坚认为，去年五月到今年十月，市场对城投债的认识出现了大幅回归。地方政府的信用扩张和杠杆行动也加大市场的供应，助力市场出现供求两旺的格局。

　　对于四季度以来这波涨势，有观点认为这意味着债市再迎来春天，但一位私募基金人士的观点不尽相同。在他看来，债市不是进入春天而是已到“夏末”，很多机构已经在摘取“盛夏的果实”。

　　的确，笔者发现不少机构已经开始降低杠杆，部分私募甚至已经清仓。

　　今年收益差不多，落袋为安为宜，该私募人士续称，“虽然10月以来的这波行情我们踏空了，但现在AA级的城投债收益率已经跌到百分之六点几，超出了我认为的合理价值，所以我们暂时不会再买。杠杆高一些当然可以提高收益，但一旦市场下跌，爆仓的风险也更大，去年城投债大跌的那一段我们挺过来，也是杠杆控制得相对较低的结果。”

　　与盘子仍然较小的私募(据上述私募人士估计总规模在100亿元左右)相比，公募基金2.35万亿的规模大得多。，缘于债券型基金今年以来“井喷式”发展。

　　截至12月4日，今年新成立的债券型基金的规模达1184.84亿元，其中仅11月新成立的债券型基金规模就有368.26亿元，占年内新成立债基规模的31%，它们是包括城投债在内的信用债购买主力。不过随着临近年末银行揽储的影响，债基发行量有可能减少，且会出现减仓应付赎回的情况，预计12月基金债券增持量将减少。

　　另外一个不可忽略的因素是货币市场利率季节性的回升，尤其是今年以来主动的逆回购投放取代被动的外汇占款投放，成为央行主要的货币发行模式，这也带来了基础货币供应的持续偏紧。尽管央行维持适度宽松的货币政策基调，但可能采取暂时观望的态度，货币市场利率临近年末仍可能出现一定波动，这亦是杠杆操作的机构近期需要重点考虑的因素之一。

　　有鉴于此，年底之前债券市场维持震荡走势概率较大，很难再出现系统性机会。

　　不过，对于明年债市行情，私募和公募债基都普遍看好，主要是认为经济基本面中长期仍让人担忧，而在经济和通胀双双回落之际，今年的基准利率已经高于去年同期水平，若未来流动性保持宽裕，利率产品有望走出新一轮行情，信用债利差水平仍高于历史均值水平，亦具有较高的投资价值。

　　“还是先歇歇吧，做得太猛了没好处。债券市场长期看好，备好弹药来年再战。”上述私募人士称。