中国人保H股敲定低价发行 寿险“聚焦”

　　李静瑕

　　中国人保（01339.HK）的H股上市，被视为今年最大规模的资本盛宴。

　　近日，3.48港元/股的发行价格最终敲定，与此前中国人保给出的3.42~4.03港元的定价区间相比，最终价格趋近于低价。《第一财经日报》记者初步计算，假设其H股15%的超额配售权未获行使，扣除全球发售已付及应付的承销费用和佣金及估计开支后，预计可以募集资金约231.55亿港元。

　　从17家投行的保驾护航，到17家基石投资者的倾力支持，中国人保在今年年末做足了H股挂牌的准备。针对顺利定价，中国人保称：“H股发行兼顾各方利益，定价合情合理。”

　　市场分析认为，中国人保H股上市后，其寿险业务会有较大获益，具有发展潜力。而中国人保寿险业务潜在发展价值也成为其招股突出的筹码之一。

　　定价权衡市场

　　高认购与低定价，在中国人保H股发行中，有较为鲜明的对比。

　　此前，市场就有预期，目前全球资本市场持续低迷状态下，中国人保要在今年内完成H股上市，让渡发行价格可能会保证上市顺利推进。不过在路演之前就有消息传出17家基石投资者的积极参与，使得市场对其定价有另外一种期待。

　　11月22日，中国人保海外路演首日就实现了机构订单的全覆盖，到11月30日，超额认购达到4倍。11月26日在香港的公开发售，也呈现火爆认购的局面，更获得了17倍的零售认购，最后不得不启动回拨机制，在港公开发售由原先的5%回拨至7.5%。

　　随着11月30日发行价的尘埃落定，如市场预期接近报价区间下限，市场人士分析认为，以接近下限区间的价格定价，将更好地抵抗市场不确定因素带来的冲击，稳定市场。

　　“一般说来，示意价格区间是发行人及投资者利益相互平衡的最直接体现，示意价格区间上限代表市场需求强劲，而下限则是为了保证在市场发生不利变化的情况下仍能发行成功。”相关分析认为。

　　接近中国人保H股上市项目的人士透露，从簿记建档情况看，持低端报价的长线机构占比较高，中国人保以接近下限定价、充分吸收长线基金，将有助于未来股东结构的优化。

　　寿险成关注点

　　财险业务一直以来都是中国人保占比较大的业务，在财险行业也一直有领头羊的地位。不过此次H股上市过程中，中国人保更加突出寿险及健康险业务。

　　中国人保H股招股书显示，以3.42~4.03港元定价区间计算，该集团估值约为人民币960亿~1130亿元。以人保财险发行当时的股价及人保集团约69%的控股比例计算，集团其余部分（即人身险）的估值约为人民币282亿~453亿元。

　　“虽然中国人保近年来业务规模增长迅猛，尤其是盈利增长强劲，但从目前集团的业务架构看，其另外一家在港上市的子公司中国财险的盈利占集团总体盈利比重过大，在业务发展上存在一定的矛盾。”辉立证券研报称，业务发展过于依赖财险，其余业务尤其是寿险业务发展较慢，会存在一定矛盾。

　　数据显示，截至2012年6月末，中国人保财产险和人身险业务资产分别为人民币2905.87亿元和3495.48亿元，分别占集团总资产的44.7%和53.8%。今年上半年，财产险和人身险业务规模保费则分别为人民币1009.68亿元和572.28亿元，分别占集团规模保费总额的63.8%和36.2%。从保费规模上看，人身险业务规模在集团的占比依然相对较低。