基金备战债市“结构性”行情

　　随着债券市场“牛蹄”脚步放缓，投资风险正成为众多基金经理重点考量因素。多位基金经理在接受中国证券报记者采访时表示，今年债市火暴，多数债券收益率下行空间有限，明年债市或将不会延续今年的强势行情，在多重因素综合作用下会出现具有一定波动幅度的震荡走势。在 这个背景下，部分债券品种投资风险将暴露出来，这会导致明年债市投资机会呈现“结构性”特征，精选个券将成为明年债券型基金能否规避风险、获取超额收益的基础。

　　波段操作需踏准节奏

　　依靠整个债市的“牛气”，债基今年以来在基金业内十分风光。银河证券基金研究中心数据显示，截至23日，一级债基A类平均收益率达6.28%，B/C类平均收益率达6.17%，二级债基平均收益率在5%以上；标准股票型基金平均亏损4.43%，偏股型混合基金平均亏损超过4%。

　　明年，若债市出现预期中的震荡走势，有可能令债基业绩出现明显分化，届时将考验基金经理的投资能力。业内人士认为，在目前债券收益率下行空间有限情况下，明年若有债基不能跟上债市波动节奏，甚至做出与市场波动相反的操作，很有可能出现债基全年业绩亏损，这一点需要引起债基投资者高度警惕。

　　海富通基金人士认为，明年债市将在经济指标、资金面和流动性纠结中寻找方向，不排除在货币政策、资金面和经济基本面影响下出现较大的阶段性波动。前瞻地看，可能促成债市收益率下行因素主要包括：美联储对货币刺激的制约、国内经济转型确立。可能促成债市收益率上行因素主要包括：世界范围内的货币政策刺激、国内货币政策扩张、食品和能源价格上升及人民币汇率变化超预期等。

　　中欧稳健收益基金经理、中欧货币基金拟任基金经理姚文辉表示，目前的宏观经济表现仍相对低迷，在财政政策上也需配套。在未来三个月内，可能是类滞胀或类复苏环境。在此背景下，债市明年可能呈现震荡盘整局势。

　　姚文辉说，除经济形势影响外，债券利率水平本身是有天花板和底部的。从理论角度说，一般不会比同期存款利率低，也不可能比贷款利率高。如果突破理论限值，就意味着出现卖出或买入信号。目前正值利率市场化初期，预计1.1倍的存款利率将成为常态，所以债市震荡区间可能变小。

　　“精细”投资时代来临

　　在债市可能呈结构性行情、信用债风险偏高背景下，基金经理前所未有地提高了对个券研究重视程度。

　　姚文辉表示，今年债市已呈现出一定的结构化特征，在明年乃至更长时间，不同券种差异化现象会更加明显。这意味着，债券投资已逐步进入“个券分析”时代。他说：“随着投资者对债券信用风险重视程度不断提高，不同券种价格差距将会很大，即使是外部评级相同债券也会具有这个特征。因此，个券分析将成为债券投资重点，如忽视这一点，有可能会在投资中遭遇损失。”

　　国泰基金固定收益部总监裴晓辉认为，虽然债基投资仍存在巨大机会，但与今年趋势性行情不同，明年市场将更趋向于精细化操作。如果今年底至明年初债市持续火暴，也要及时规避波峰时的风险，这也是未来新成立基金在建仓时需考虑的地方。

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