国债期货17年后重来 “327”悲剧不会重现

　　中国证监会副主席姜洋在27日召开的《期货交易管理条例》座谈会上表示，证监会正在组织研究期货公司首次公开募股(IPO)、开展证券投资基金销售业务、设立现货子公司等创新业务试点。他还透露，国债期货上市准备工作基本就绪。国债期货市场对债券市场定价和避险具有关键 作用，但是由于震惊中外的“327国债事件”的发生，国债期货被暂停。时隔17年后，国债期货有望重新登场。而这一次，浴火重生的国债期货将对市场产生怎样的影响？目前试行的5年期国债期货仿真合约和过去有什么不同点？

　　非常重要的投资方式

　　国债期货，对很多年轻的投资者和中小投资者而言，是一个陌生的名词。1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易，并推出了12个品种的国债期货合约。1995年2月，国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。1995年5月，再次发生恶性违规事件，即“319”事件，同月，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易，这一停，就是17年。

　　那么，现在为什么要重开国债期货？

　　申银万国桂浩明表示，从利率市场化的角度看，债券市场的基本功能是为其他金融资产提供定价基础，这要求债券市场具有良好的价格发现功能。就其本质而言，国债期货是提高债券价格发现功能的一种有效手段。因此，积极发展国债期货对于我国利率市场化建设意义重大，但要实现国债期货的这一功能，还需要从以下几个方面进行完善。首先是加快推进以存贷款利率市场化为核心的改革，二是建立统一的债券市场，然后完善国债期限结构。

　　对于很多投资者认为国债期货会否“分流”市场资金的想法，桂浩明认为：“现在设计的国债期货交易，主要是给国债投资者提供一个套保的机会，对投机性操作需求存在比较明显的抑制，因此恐怕其适应的对象范围要比当年的国债期货小，甚至很可能比现在的股指期货也要小。因此，在一般情况下，国债期货的交易不会太火爆，更不可能对股市产生资金分流以及其他冲击。”

　　中信建投证券分析师潘成则告诉记者：“国债期货现在是全世界最活跃的金融期货品种，如果缺失了这个品种，投资者将失去一个重要的投资方式。推出国债期货有助于规避利率风险，为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系。这是今年债券市场火爆条件下催生出的必备条件，未来随着创新业务的不断开展，国债投资的比例将日益加大，因此适时推出国债期货很有必要。”

　　昔日悲剧可以避免

　　此次重开国债期货，会给市场带来什么影响呢？

　　汇添富基金固定收益主管、基金经理王珏池表示，在经历17年前的国债“327”事件后，现今国债期货重开体现了现在管理层的勇气和自信。就目前国债期货情况来看，开始时候系统性风险不大，但可能会受到一些事件的冲击，比如加息、降息和准备金率的调整等。

　　上海中期期货分析师吴君说：“当年327悲剧其实有很多深层次的原因，一是当年利率市场化程度不够，二是当年国债发行数量少，1995年国债仅有1000亿元。现在就这两年就发行了1.7万亿，国债余额7.7万亿，流通比例达到85%，现在的市场已经不可同日而语，单家券商想要翻云覆雨，基本不可能。”

　　“此外，当时的风险保证金比例很低，仅有1%—2.5%，现在我们的仿真交易保证金比例都为3%，这可以有效避免投机炒作。”吴君表示，以前期货交易所分散，各个市场的交易制度差别很大，合约设置的标准、交割方式、交割月份乃至保证金比例都不尽相同，这些导致各市场同类品种合约的巨大价差，形成博取套利和高度投机的市场基础，估计本次国债期货推出后，将在仅有的不超过4家交易所交易。

　　对于中金所现有的5年期国债期货仿真交易合约，记者发现，和1995年的327国债有了很多地方不同。那么具体都有哪些不同？仿真国债期货投资者该如何操作呢？(见下表)

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　　国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。

　　“327”是一个国债的产品，是“92(3)国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券。“327”事件是指1995年时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生在当年2月23日为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，大举透支卖出国债期货，做空国债导致以中经开为代表的多头出现了约40亿元的巨额亏损。上交所当天晚上紧急宣布当日所有违规操作均无效，万国亏损56亿人民币，濒临破产。

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