人保集团上市倒计时IPO今日定价

　　中国人民保险集团股份有限公司(下称人保、人保集团)上市已步入倒计时。香港市场公开发售部分已获超额认购，预计于今日定价，12月7日在港交所挂牌。

　　历经3年多的筹备，人保或将成为香港年内最大IPO。分析人士指出，随着近期主要经济体前景展望趋于平稳，投资者乐观 情绪稳步提升，像中国人保这样盈利能力稳定、增长前景良好的企业受追捧是情理之中。但从基本面看，今年以来国内保险行业整体业绩面临业绩下滑的问题，而人保银保占比过高的渠道结构也令市场不免担心IPO结束后是否能让账面的业绩还“维持”好的水平。此外，偿付率承压和股权结构复杂的问题也亟待解决。

　　已获足额认购成年内最大IPO

　　消息人士称，人保公开发售部分至28日已超购7倍，反映出散户认购良好。国际配售部分也已于上周获超额认购，并获得了机构投资者热捧。

　　人保集团26日公布了招股书，面向全球发售68.98亿股H股，约占公司扩大发售后总股本的16.7%，其中5%的股份为香港公开发售，95%为国际配售，发售价介于每股3.42到4.03港元之间。

　　尽管市道疲弱，但从本周情况看，人保H股受到机构投资者的强力追捧，17名基础投资者认购总额超过集资总额一半。据了解，在包括中国人寿、国家电网、美国国际集团(A IG)以及法国再保险集团等在内的基石投资者的保驾护航之下，人保集团的新股认购额已超过集资额的五成。

　　具体到各基石投资者，A IG已认购5亿美元的股份，国家电网认购3亿美元，中国人寿集团原先承诺认购的1亿美元(约合人民币6.2亿元)股份，现在加码至1.5亿美元(约合人民币9.3亿元)。此外，麦盛资产管理、中国人寿、中国信保等也分别购入了1-1.4亿美元不等的股份，合计17名投资者的投资总额由原先的17.7亿美元增至18.2亿美元(约合人民币113.3亿元)，已经超过人保H股集资总额的50%。

　　此外，根据各券商统计，面向散户的公开发售部分已超购1倍。另有消息称香港三大富豪李嘉诚、李兆基和郑裕彤也有可能认购人保。

　　分析人士指出，这将使人保集团将成为年内香港最大一宗IPO案，同时也有望继农业银行在2010年以221亿美元IP O之后，成为今年全球最大的中资企业IPO交易。自今年年初以来香港恒深指数稳步上涨，尤其是自美国实施第三次量化宽松(Q E 3)以来，国际资本市场流动性大大增强，主要经济体前景展望趋于平稳，投资者乐观情绪稳步提升。预计随着公开发售深入展开，投资者的认购热情会进一步提升。

　　无碍财险地位尽快寻求A股上市

　　从最初高调宣布要“A+H股集团整体上市”，到后来独自回归A股的传言四起，再到冲刺阶段上市方案遭遇“先H后A”的突变，中国人保的上市之路几经波折。

　　一位接近监管层的人士分析称：“今年市场环境不好，证监会没有放行超级大盘股的意向。而且监管层也担心放行人保集团A股会给市场错误信号，因而中国人保A股上市计划被延后。也正因为如此，中国人保不得不放弃此前一直计划的A+H同步上市，改为先H后A。”

　　对于A股发行，人保集团在招股书中表示，集团还会在可行范围内尽快寻求在A股上市，也可能在H股发行之后不久便启动A股上市项目。但人保集团也披露，还没有向国内任何交易所提交上市的正式申请。人保集团目前估计，A股发行规模约45.99亿股(不计入超额配售)，且均为发行新股。

　　另外，人保集团上市是否影响旗下在香港上市的人保财险一事也备受市场关注。对此，招股说明书明确，人保集团公司持有人保财险68.98%股权，余下31.02%权益由公众股东持有(其中，A IG继续持有9.9%权益)。截至最后国际可行日期，人保集团无意在本公司上市后撤回人保财险的上市地位。

　　银保占比高限制人身险发展

　　中国人保受热捧，与人保财险在国内的龙头地位不无关系。独立股评人陈永陆近日发表股评文章表示，人保子公司财险以及人保的农业保险业务都是人保集团业务独特性的代表，该公司的农业保险保费规模全球第3，环顾区内市场有此独特概念者不多，因此值得认购。

　　但值得注意的是，今年以来国内保险行业整体面临业绩下滑的问题，而人保银保占比过高的渠道结构仍对寿险形成挑战，另市场不免担心IPO结束后，人保的业绩是否能让账面的业绩还“维持”好的水平。

　　招股资料显示，截至今年上半年，中国人保集团的总规模保费为1581.96亿元，归属于母公司股东的净利润为人民币49.23亿元，同比增21.9%，好于中国平安、中国太保等保险集团同期表现。

　　这样的业绩主要得益于人保集团财险业务。2012年上半年，人保集团的下属子公司分别在中国财险业务市场和人身险市场中拥有36.0%和8.65%的市场份额。财产险和人身险业务规模保费分别人民币1009.68亿和572.28亿元，分别占规模保费总额的63.8%和36.2%。财产险和人身险业务分别占集团总资产的44.7%和53.8%。

　　但是，在人保财险已在香港上市的情况下，投资者对其寿险业务价值会更为关心。相对于财险，人保寿险和人保健康的情况较为逊色。

　　首先，银保渠道占比过高一直威胁着人保寿险的保费增长。从2009年至2011年，其银保渠道份额均在7成上下，银保政策影响持续释放仍将对业务发展形成限制，与此同时，预览资料显示退保也在不断增长。一位分析人士指出，“银保产品多以趸交(整批卖出)和投资型产品为主，对资本金的消耗比较快，而且业务容易受到资本市场波动的影响，具有不稳定性。”

　　不仅如此，在香港的分析师和投资者更看中的新业务价值方面，人保寿险也不占优势。数据显示，人保寿险上半年的新业务占保费收入的84.83%，尽管这一比例不低，但由于其中的银保业务占据了大部分，因而也不具有高价值。

　　健康险公司一般具有前期需要大量的投入，盈利周期更长的特点。这一点人保健康也不例外：成立于2005年4月的人保健康，其2011年亏损4.8亿元。不过，相对乐观的是，这一业务板块的保费收入已经进入逐步增长。

　　偿付率承压股权结构待理顺

　　在一个并非很好的时间窗口冲刺上市，或许于中国人保的偿付能力压力不无关系。招股书显示，截至2012年6月末，整个人保集团的偿付能力充足率为156%，刚刚超过150%的监管II类标准。在2009-2011年间，这一指标分别为139%、125%和165%。

　　在其旗下子公司中。上半年，人保寿险和人保健康偿付率分别仅为1 3 6%和101%，均略高于100%监管红线。业内人士指出，这一偿付率水平虽然并未触及监管红线，但会影响到公司开展创新型业务，因为很多新业务的开展都要求保险公司的偿付能力达到150%以上。同时，紧张的资本金水平也会限制保险业务的开展。

　　按照监管部门的要求，若偿付能力达不到100%，将面临不同程度的监管处罚措施，包括暂停设立分支机构，暂停新业务等。据披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未满足偿付能力要求被保监会进行过相应的监管处理。

　　而由于保险公司发行次级债募集资金规模的上限不得超过上年末净资产的50%，通过此前几次发行次级债，人保集团通过发债的方式提高偿付能力充足率的空间已经不大。

　　另外，困扰人保集团许久的股权问题也需要进一步被理顺。“人保集团各子公司之间的股权结构比较复杂，比如人保持有约70%的人保财险的股权，同时人保财险又持有8%多的人保寿险的股权，这种子公司的交叉持股，使得公司股权结构较为复杂。”一位业内人士在接受《经济参考报》记者采访时表示，“集团上市就面临其整个层面的整合，以及利益如何分配的问题。毕竟人保集团是个国企，盘子又那么大，股权结构需要逐步理顺。”