确保本金安全是 投资者最重要的需求

　　嘉实投资者回报研究中心

　　亏钱对投资者来说是真正的切肤之痛。对于亏损的高度敏感，常常导致投资者作出一些与传统金融学理性预期相悖的决策行为。

　　行为金融学大师、诺贝尔经济学奖得主卡纳曼的行为学实验很好地证明了这一点。实验中，卡纳曼安排投资者回答两个问题：问题一是“给你两个选项，选项A是你有80%的概率赚4000元，20%的概率不赚钱，选项B是你稳赚3000元”。结果显示，虽然从期望收益角度看选项A的回报更高，但是80%的参与者却选择了B。问题二是“给你两个选项，选项A是你有80%的概率亏4000元，20%的概率不赚钱，选项B是你确定亏3000元”。结果发现，尽管选项A的期望损失更大，但是92%的参与者还是选择了A。

　　通过这项实验我们可以得到以下结论：第一，投资者面临盈利前景时更倾向于风险规避，以锁定投资收益，而在面对可能的亏损时则更倾向于冒险，选择赌一把来避免可能的亏损。换言之，投资者对盈利和损失的敏感程度不同，对损失更为敏感。第二，盈亏平衡点对投资者决策具有特殊地位，投资者在面对预期盈利和预期亏损时决策行为并不一致，这进一步证明保证本金安全是多数投资者最重要的需求。

　　“不亏钱”是考核一项投资的首要指标，但是我们同样观察到，很多投资者不仅关注投资的绝对收益，也同样关注投资收益与基准的比较。这个基准有可能是投资策略约定的比较基准，如股票市场指数的收益表现，也可能是投资者自己认定的基准，例如固定的目标回报率，或者其他投资者的投资收益等。