发债成本或提升 商业银行警惕体内恶性循环

　　⊙记者 王媛 周鹏峰 ○编辑 孙忠

　　承受着巨大压力的中关村担保公司董事长张利胜在接受本报记者采访时，未对发债主体心生指责与抱怨，却更关心市场对代偿事件的反应，他不希望代偿事件对中小企业集合债（票据）发行前景带来过多的负面影响。

　　他认为从另一个角度来说 ，代偿事件的发生，也让投资人更为理性的认识债市亦有风险，对于发债相关方而言，也是一次经验的积累。

　　“担保集合债也是赢利点，不仅是政策服务，如果我是在民营担保公司，我也会把它做一个很重要的业务去做，从商业运作角度来说，还是要培养一个新产品，一个盈利的条件。” 张利胜预计，随着代偿事情的发生，今后中小企业集合债发行成本将会增加。

　　据他称，政府相关部门也不并未因代偿事件的发生打算收紧中小企业集合债发行计划。为解决中小企业融资难，目前各地金融办都会给当地中小企业集合债（票据）的发行人一定的补贴。

　　但这些“福利”难以完全缓解代偿事件所引发的担忧情绪。尤其康特荣宝为其他企业担保并将自身拖入尴尬境地，似已成了一个尤具教训意义的负面案例，且在一定程度上，削弱了银行类主承销商的承销意愿。

　　“幸好我们今年没发出来，江浙企业互保的事，其中一些发行人因给其他企业担保都出问题了。”江浙一家城商行的债务投行业务人士对此暗暗庆幸，去年至今，该行“压了”十几笔中小企业集合票据，至今一笔未发出来，但现在来看，反倒因互保事件而避免了违约，成为一件幸事。

　　中金公司最新的报告也指出，康特荣宝流动性显着恶化的原因，也是目前制造业普遍面临的问题之一就是，盲目对外担保引发连带偿债责任，引起资金链断裂。

　　对于承销意愿不足的原因，上述投行人士也颇为无奈，他表示，尽管地方政府对此支持力度大，给予一定的补贴，但银行盈利并不大，除了运作周期长，本身中小企业风险较大，也令银行的承销动力不足。

　　事实上，商业银行不仅是中小企业集合票据的主承销商，同时也是其最大的投资群体，而据可查数据显示，商业银行对中小企业集合债（票据）的投资意愿似也呈现下行趋势。

　　上海清算所最新公布的数据显示，9月末中小企业区域集优票据的存量规模为21.99亿元，其中，商业银行持有占比约7成，为15.8亿元。其中，农村商业银行为“主力”，共持有8.86亿元，城商行和股份制商业银行的持有规模依次递减，分别为4.38亿和2.56亿。而国有商业银行持有量为“零”。

　　虽然中小企业区域集优票据的总体规模较小，在银行的投资组合中比例甚微，但今年9月商业银行还是减持了约6000万元中小企业区域集优票据，加上今年7月份减持的4500万元，商业银行累计减持金额已达1.05亿元。

　　一个在承销圈内的公开的秘密则是，若债市行情不好，出现销售困难，主承需余额包销，有些中小企业集合票据（债）将“在外面兜一圈后，最后还是被主承销放回自己的理财产品池中”。

　　由于债券发行人通常是主承销商的客户，银行也要求发行人有一些抵质押方式，因此，即使债券出现违约，对作为主承销的银行而言，实际影响并不大。

　　但面对今年来经济增速放缓，中小企业由于在产业链中的弱势地位，盈利变现能力低，包括银行在内的投资者还是出于对风险的担忧，选择了“用脚投票”。 (来源：上海证券报)