投资者心态趋谨慎 债市小幅承压

第一创业投资顾问部

　　本周虽有3370亿元逆回购到期，但受存款准备金退缴影响，前两个交易日资金利率下行较快。周三，央行开展了7天期、14天期逆回购及91天期正回购操作的询量，央行缩短回购期限及正回购询量引发银行间资金利率小幅攀升，隔夜和7天期拆借利率分别上行1.34BP和5.75BP至2.2192%和2.8508%，整体看资金面仍维持较为宽松态势。

　　周三上午财政部招标的2012年第19期1年期记账式附息国债中标利率为2.94%，明显高于市场此前2.70%-2.75%的预期，一度推动利率债收益率出现上行。随后招标的三年期和七年期进出口行金融债中标利率基本符合市场预期，利率债走弱态势有所趋缓。现券市场1年期和3年期国开债分别成交在3.46%和3.96%附近，收益率较前一交易日大幅走高。

　　信用产品方面，AA+评级以上的短融和中票交投继续活跃，收益率继续上行，如1年期的12电网CP004成交在4.03%。交易所信用债走势平稳，其中房产债受09银基债上调票面50BP影响，交投活跃，09名流债收益率大幅走低23BP至6.41%。短期看，债市收益率持续走高主要是由于周四国家统计局将公布三季度GDP和9月工业、投资及消费数据等重要经济数据，市场预期并不乐观，机构心态谨慎及获利回吐推动了债市收益率上行。

　　从近期央行公开市场操作看，在市场资金利率快速下行时央行减小滚动逆回购操作的规模，在资金利率定价上仍然呈现“维稳”态势，同时对货币政策调控工具的使用上保持审慎态度，预计资金利率出现持续明显下行的可能性不大，资金面仍呈紧平衡，对于债市收益率进一步下行形成压制。从估值角度看，信用债在近期大幅走强后，目前收益率较前期低点已经非常接近，估值优势并不明显。此外，9月份一级市场发行放缓也是支撑债市走强的一个重要原因，而步入10月以来，一周内监管机构已经批准了7家公司的发债申请，审批速度的加快预示着债券市场的供给压力依然不减。综上所述，我们认为，短期债券市场收益率进一步下行的空间较为有限，交易性机会将有所减弱，而暂无业绩隐忧的高收益信用债仍具有较好的配置价值。