减仓欧债多米诺效应 欧元兑美元净空头大增44%

　　在QE3重压之下，美元依然未改避险货币本色。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至10月9日当周，全球外汇投机者持有的美元净空头头寸较前一周大幅下降近100亿美元至64.3亿美元，欧元净空头头寸大增44%至117亿美元，日元兑美元净多头持仓一度减少56%至约21亿美元。

　　与以往欧美对冲基金基于欧债危机升级集体买涨美元避险不同，此次触发欧元沽空潮的幕后推手是日本金融机构。多位外汇交易员向记者透露，由于日本最大的共同基金管理公司国际投信投资顾问公司（下称“国际投信”）进一步减持欧元区国债头寸，引发日本金融机构尾随解除欧元/日元利差交易并加大沽空欧元力度。

　　与此相比，欧元/日元利差交易回流潮涌的更大驱动力或许是，美联储QE3正让全球利差交易走进“死胡同”。

　　欧元/日元利差交易回流潮涌

　　上周起，外汇市场传闻一家日本大型基金公司基本完成削减欧元区国债头寸。这家公司正是国际投信，其管理的旗舰债券基金Global Sovereign Open资产规模高达189亿美元，是日本目前最大的共同基金。10月16日，其公布最新欧元区国债持仓，分别是德国债券（4.4%）、法国债券（2.2%）、荷兰债券（1.4%）和芬兰债券（0.3%），较去年底德国国债（10.7%）、荷兰国债（3.8%）与芬兰国债（1.8%），持仓比重足足下降近一半。

　　国际投信不曾料到，自身大幅减仓欧债的举动，却悄然助推欧元/日元利差交易回流潮涌。

　　此前，欧元区国债收益率节节攀高被日本金融机构视为利差交易高回报的“香饽饽”，其以日本国债为抵押拆入5-10倍日元杠杆融资，再兑换成欧元投资欧洲高息国债，套取欧元与日本国债之间利差只要欧元区不出现国债违约，两者利差最高接近5%。记者了解到，2012年以来，由日本金融机构操作的欧元/日元利差交易规模累计超过800亿美元。

　　“欧元/日元利差交易盛行的最大动因，是日本金融机构必须扭转自身业绩表现不佳的劣势。”一位外汇投资型对冲基金经理透露，Global Sovereign过去15年净值增长幅度为30.2%，低于同期花旗全球公债指数（WGBI）的48.1%涨幅。

　　如今，随着西班牙迟迟不愿申请欧元区援助，欧债违约问题再度触发日本金融机构的紧张情绪。

　　10月，Global Sovereign减仓欧债，亦再度起到示范效应。多位外汇交易员向记者透露，随着上周西班牙10年期国债收益上涨至5.8%，日本金融机构再度抛售欧债并解除欧元/日元利差交易头寸，经他们操作的额度接近30亿美元。

　　日本金融机构还不忘沽空欧元豪赌欧债危机升级。但是，随着上周末日本传出有史以来最大的一笔海外收购软银公司斥资200亿美元收购美国移动运营商Sprint Nextel Corp. 70%股权，上述金融机构又担心日本企业海外并购潮涌引起日元资金外流，转而沽空日元买涨美元。最终，美元成为欧元/日元利差交易回流的最大受益者。

　　利差交易的“QE3死结”

　　然而，触发欧元/日元利差交易回流的更大驱动力，或许是美联储一纸QE3令全球利差交易进入“死胡同”。

　　此前，QE1和QE2让利差交易者都能精确预估其对利差交易融资货币美元与日元的基准利率区间的影响，而他们关注的最大风险，则是新兴市场高息国家货币汇率大幅波动对利差交易投资回报率的损坏。如今，他们却需要重新评估没有明确量化宽松额度与执行期限的QE3，给利差交易融资货币美元与日元基准利率变化的冲击。

　　这绝非易事。

　　前述外汇投资型对冲基金经理坦言，自美联储抛出QE3以来，他所在的对冲基金每个交易日会假设美联储收购一定额度美国国债，估算其对美国10年期国债收益率的影响，相应调整利差交易的投资方向与头寸比例，但基于各种假设做出的头寸调整，令利差交易实际投资回报率大幅降低。

　　在他看来，导致实际回报下滑的主要原因，是QE3推出后，10年期美国国债收益率每日波动幅度较以往高出5-10个基点，任何一个基点波动都将引发杠杆倍数高达5-10倍的利差交易预期收益下滑5-10个基点，对一向追求稳健利差回报的利差交易者而言，投资风险反而被放大。

　　“如果利差交易回报变得捉摸不定，多数金融机构只能降低利差交易头寸。”一位美国银行经纪商透露，在QE3推出后，美国部分金融机构的日元利差交易从40%降至20%。