刚性兑付或生变 央企信托公司风险低

　　近期媒体报道，银监会最近在探讨打破信托产品刚性兑付的方式，体现了监管思路的一个重大转变。

　　信托行业近几年蓬勃发展，很大程度上得益于刚性兑付的隐性承诺，融资类信托产品被高端投资者定位为较高收益、低风险的固定收益类产品。然而，实际上能负担如此高融资成 本的企业大多处于资金链非常紧张的行业，其短期偿债能力特别是流动性较差，加上产品信息不透明，融资类信托的实际风险较高；而信托产品形式灵活多变，投资者不容易识别风险。另一方面，当前很多信托公司存在激励过度的情况，资产管理能力参差不齐，未必能完全尽到受托责任。因此在短期内打破刚性兑付不太现实，但长期来看无法避免，银监会可能有意加速这一进程，这也符合当前金融市场化的大趋势。

　　值得关注的是，目前部分信托公司开始用基金化的方式来分散单个信托产品的风险，并利用产品分级来分割风险，以适应不同投资者需求，这将是未来的发展趋势。

　　在政府新一轮财政扩张政策下，地方政府融资平台类产品近期迅速膨胀，可能将成为信托业新的重要的风险点。目前经济比较低迷，企业信用风险较高，尤其是中小企业。然而，随着房市回暖和融资成本下降，市场前期最为担心的房地产信托兑付风险有所下降；矿产类信托的风险在煤价下降情况下依然维持高位。在银监会的支持下，市场热点开始转向地方政府融资平台，主要是基础设施类信托产品。很多地方政府依赖土地财政，资金流比较紧张，而银行也在收缩平台贷，因此平台公司被迫转向信托等高成本融资渠道。但平台公司的低收益决定了其高成本不可持续。平台类信托未来可能成为信托业新的重要的风险点。

　　总体而言，目前市场整体信用风险依然可控，但个别风险集中的信托公司压力较大，未来个别产品将可能出现偿付问题。

　　目前市场利率仍在缓慢下行，银行理财产品收益率也逐步下降，但融资类信托收益率依然维持在高位。从中长期来看，企业盈利不容乐观，房地产和矿产行业的高利润率可能难以维持，能负担10%以上高成本的企业将会大幅减少；另一方面，随着信托业趋向规范，融资类信托产品的收益率将向债券靠拢。因此预计信托产品收益率将下滑。

　　对于融资类信托的选择，在目前隐性刚性兑付的市场环境下，信托公司的信用水平最为重要。投资人可重点关注央企背景的信托公司，央企背景信托公司的信用风险较低，而产品收益率基本与市场持平，因此是较为合适的选择。当然，在选择具体产品时，尚需根据具体情况仔细甄别，并结合自身风险偏好进行决策。 （中信证券研究部金融产品组）

　　作者：中信证券研究部金融产品组