债券型券商理财产品优势凸显

　　海通证券金融产品研究中心

　　自去年10月以来，债券市场走出一波牛市行情，中证全债指数在过去一年时间内上涨8.01%（2011年9月22日至2012年9月21日）。在牛市的推动下，债券型券商集合理财产品表现较为出色，29只成立满一年的产品最近一年期平均收益4.14%（同期股混型 产品平均收益-12.23%），仅有5只净值下跌，表现最为出色的光大阳光5号净值上涨12.47%。而受到债券牛市的推动，债券型产品募集和发行也出现高峰。截至9月28日，今年以来已经成立20只债券型券商集合理财，占目前正在运行的54只债券型产品的37.03%。

　　7月底以来债券市场有所回调，海通证券研究所固定收益小组认为，四季度我国经济将处于缓慢复苏的过程中，2013年只要不出现大规模的投资信贷拉动，债市风险不大。中期来看，国内经济即使复苏也会非常缓慢，四季度对债市的投资环境不必过于悲观，在对CPI缓慢上行及信用债供给冲击逐渐消化之后，债市特别是信用债仍然会有较好的持有期回报。基于这样的判断，我们推荐投资者在四季度可选择配置进可攻退可守的债券型产品。

　　我们将过去两年的债券市场分为两个阶段，2010年10月至2011年9月、2011年10月至今。前一阶段债券市场处于震荡之中，后一阶段债券市场处于牛市。我们着重考察成立满两年的债券型券商集合理财在这两个阶段中的表现，以挑选出在不同市场环境之下都能有持续良好表现的产品。以两个阶段绝对收益及最大回撤均排名同期产品前二分之一为标准，我们筛选出6只符合要求的产品，分别是安信证券安信理财1号、兴业证券金麒麟1号、国泰君安君得惠、中金的中金一号、长江证券超越理财增强债券、南京证券神州2号。

　　从费率结构上来看，金麒麟1号、君得惠、超越理财增强债券只提取固定费率。其中金麒麟1号费率稍低，托管费与管理费合计0.81%，而君得惠、超越理财增强债券管理费加托管费均约为1%。安信理财1号、中金一号、南京证券神州2号除固定费率外，还提取浮动业绩报酬。安信理财1号对持有期年化收益率超过5%以上的部分，计提15%的业绩报酬；南京证券神州2号对持有期年化收益率超过7%以上的部分，计提20%的业绩报酬；中金一号计提16%的业绩报酬。

　　从产品的流动性上来看，超越理财增强债券流动性最佳，每个星期一为开放日；金麒麟1号流动性最低，每季度最后五个工作日开放申赎；其它4只产品均为每月开放一次，多数均在月初的3至5个工作日开放，君得惠每个月的18日为开放日。

　　从产品公布的二季报数据来看，君得惠规模最大，达到7.89亿元，中金一号规模最小，二季度末仅1.08亿元。安信理财1号二季度末规模为3.2亿元，金麒麟1号规模为2.98亿元，南京证券神州2号规模为1.38亿元，超越理财增强债券规模为1.35亿元。尽管新修订的券商资管业务管理办法已取消了1亿元的清盘线，但规模太小将导致客户申赎对产品规模的影响加大，从而干扰产品的投资运作，对业绩产生负面影响。从各只产品二季度末在各个品种上的投资比重来看，中金一号债券头寸占其资产净值的比例最高，达到86.39%；安信理财1号的基金头寸占其资产净值的比例最高，达到24.57%；超越理财增强债券的股票头寸占其资产净值的比例最高，达到10.36%，股票资产比例较高将导致产品净值波动加大。

　　券商集合理财投资经理更换相对较为频繁，除南京证券神州2号外，其它5只产品均更换过投资经理。其中，中金一号、安信理财1号最近一年更换过投资经理（中金一号2011年11月更换投资经理，安信理财1号今年2月更换投资经理）。由于新投资经理可参考业绩较短，这两只产品业绩有待观察。

　　综合以上各只产品的实际情况，在对未来四季度债券市场相对中性的判断前提下，我们推荐投资者可以重点考虑兴业证券金麒麟1号、国泰君安君得惠、南京证券神州2号3只产品。