高盈利却低股价 银行股“白菜价”你敢买吗？

　　文：郭晓菲 图：

　　NOTE

　　1、16只A股上市银行半年报业绩均大幅增长，其中净利润增长最快的平安银行同比增幅42.91%。

　　2、截至2012年二季度末，农业银行的不良贷款率最高，为1.39%；兴业银行不良贷款率最低，为0.4%。

　　3、机构的不断抛售加重了投资者对

相关公司股票走势

• 平安银行
• 农业银行
• 兴业银行
• 工商银行
• 华夏银行

　　4、目前富国银行成为巴菲特持仓组合中仅次于可口可乐的第二大重仓股。

　　银行股近期的表现简直可以用“纠结”来形容。

　　它们都在赚钱。截至2012年8月30日，16家A股上市公司全部发布了半年报，尽管大多上市公司业绩下滑，银行股却仍是盈利大户，共实现净利润5452.29亿元，同比增长18%。其中工商银行半年净利1232.41亿元，毫无悬念地继续蝉联“全球最赚钱银行”称号。

　　可股价表现是另一回事。2012年上半年，兴业银行、华夏银行、浦发银行、平安银行、光大银行、民生银行、南京银行、宁波银行八家银行业绩同比均出现30%以上增幅，不过业绩利好似乎并未在资本市场上有所反映，各大银行股集体呈现下跌走势。截至９月５日，Ａ股市场上“破净”的银行股已多达９只。

　　为什么银行股高盈利，却低股价？到底是谁吞噬掉了你的银行股利润？

　　不良贷款率是“定时炸弹”？

　　不良贷款率是隐匿在银行体系中的“定时炸弹”，一旦触发，随时会让银行业绩大幅下滑。股票市场的价格很多时候就是投资者心理预期的反应。当部分银行的不良贷款余额上升较快，且不良贷款主要来自于受民间借贷及中小企业经营困难影响较大的长三角地区，多数投资者出于对银行资产质量担忧而采取减持，导致股价下跌。

　　根据半年报数据，上市银行的不良贷款反弹迹象明显。在金融危机中银行业超常规信贷投放，此后一直面临长期的坏账风险，而监管力度不断加大、对银行资本充足率上升的要求也使它们面临巨大的再融资压力。虽然现在报表业绩可观，不良贷款率也在可控阶段，但是不良贷款率这个指标的周期性很强，经济景气的时候破产的公司很少，还不起钱的公司也很少，评级公司的评级也是顺周期的，但是一旦进入下行周期，风险就可能集中暴露出来，企业偿付能力下降，银行的坏账会继续增多，盈利能力也会受到很大的负面影响。

　　金融机构减持拉低股价？

　　机构对银行股的不断抛售不仅拉低股价，也加重了中小投资者对银行股投资价值的担忧。

　　2012年8月，工商银行H股遭社保基金减持451.6万股，而多次在重要时点出手稳定银行股股价的汇金公司二季度增持四大行的规模仅为一季度的10%、2011年四季度的3%。银行股价的颓势不仅让汇金账面出现浮亏，保险、基金等曾经拥趸银行股的机构也损失惨重，纷纷甩卖银行股。

　　在大幅抛售银行股的背后，是金融机构对银行高利差还能维持多久的担忧。存贷款净息差一直是银行业最可靠的利润来源。然而2012年以来，两次不对称降息却表现出政府对利率市场化的决心。一旦进入利率市场化时代，银行将根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，在充分竞争后，市场供求最终决定存贷款的利率，存贷款净息差收窄在所难免。

　　但是利率市场化不完全是利空消息。从国外经验来看，在这一过程中脱颖而出的优秀银行的股价都有较好表现。美国1980年至1986年的利率市场化过程中有大量中小银行破产，但美国银行、摩根大通等优质银行股的股价却获得近3倍的涨幅。这是因为利率市场化过程中一般存在风险累积期和风险暴露期，银行业在更加自由的竞争环境下开始明显分化，有着优秀经营战略、风控能力较强的银行往往能脱颖而出。

　　银行生意不好做？

　　直接融资的发展、保护利差的放宽都迫使银行大力发展中间业务作为盈利的“新支柱”，减少对传统存贷利差的依赖。目前，各上市银行中间业务收入占比也正继续提升，并逐渐抵补利息收入放缓对银行净利润的影响。但是在短期内，希望银行通过中间业务收入来挽回利差收窄似乎并不现实。

　　2012年监管机构整顿银行业存在的乱收费现象，一些贷款承诺费、财务顾问费等都被挤压，银行只能将这部分费用重新表现为贷款利率的上浮。此前，在整体流动性宽松的情况下，央行公布一季度贷款利率上浮占比增加，一定程度上就是监管机构清理收费所引起的。而根据上市银行中报，多家银行的中间业务收入增速也出现大幅下滑。

　　不过国内银行还不能开展证券以及保险、信托业务，未来混业经营的兴起有望进一步提升大型银行的中间业务收入贡献。

　　上述三个因素综合，使得银行股遭遇低估值。但就企业本身的经营来看，显然并不是所有银行都很糟糕；而在难得的历史估值低位，全盘否定银行股似乎并不明智。

　　敢和巴菲特一样跟进银行股吗？

　　目前全球的银行股都在低位挣扎。金融危机的爆发让美国以及欧洲的大银行出现了重大危机，银行股股价一落千丈。

　　“在别人恐惧时贪婪”，巴菲特是这一理念的最好践行者。

　　巴菲特在2012年给股东的信中力挺他重仓的3只银行股，他在信中说：“美国银行业正在起死回生。”2012年第二季度巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦公司将其持有的富国银行股票增加1671万股至4.11亿股，这家美国最大的家庭贷款服务商由此成为巴菲特持仓组合中仅次于可口可乐的第二大重仓股。

　　除了富国银行本身的盈利能力外，最重要的一点，巴菲特都是在市场的一片看空声中大举介入的。他还对纽约梅隆银行青睐有加，第二季度将对后者的持股增加三倍。他的股票池中还有50亿美元的美国银行优先股。

　　不过我们并不能因为巴菲特买入就盲目跟进，因为巴菲特购买的公司股票往往是配售的优先股，有很多公开市场没有的附加条件，比如股息保证、认购权证。但是我们可以借鉴巴菲特选择银行股的投资逻辑，想必股神对以“便宜的”的价格买进一家糟糕的银行毫无兴趣，他的兴趣是以合理价格买进一家优质的银行。

　　中国的银行股目前整体估值偏低，但未来银行股能有多大的增值或反弹空间，还存较大的不确定性。长江证券报告称，年内降准、对称降息、不对称降息、新资本管理办法、“七不准”等利空因素已经基本全部出尽，再次降息利空的边际效用将迅速递减。（更多阅读尽在好运阅读站https://www.howyun.com/read/readindex/ ）

　　Tips

　　1、“全球最赚钱银行”：2012年7月，英国《银行家》杂志公布了当年“全球1000家大银行”排名，中国工商银行以税前432亿美元的数据再度位居利润榜榜首。

　　2、中间业务，是指商业银行代理客户办理收款、付款和其他委托事项而收取手续费的业务，不需动用自己的资金。

　　3、优先股通常由公司特别发行，不上市流通，它本质上是一种债券，有固定的价格，所以是有股息保证的。

　　为何巴菲特重仓富国银行？

　　•富国银行一直都是美国规模最大、盈利最多、效率最高的银行之一，属于美国银行业“第一阵营”。

　　•盈利情况比美国银行和花旗银行稳定得多，自2001年以来，富国银行逐步形成社区银行、批发银行和富国理财三条业务主线。

　　•很少提供低于信贷评分、资不抵债、可信度低甚至没有证明的抵押贷款，不提供选择性可调整利率贷款。

　　•公司的净资产收益率常年保持25%以上，总资产收益率保持在1%以上。

　　•巴菲特1990年首次买入富国银行是在其市盈率5倍、市净率1.2倍“安全边际”的情况下大举买入的。