宽松利剑出 白银涨旗举

　　美联储宣布推出第三轮“定量宽松”计划的当日，COMEX白银主力合约价格上涨超过4%，预期白银价格未来仍有较大上行空间。

　　北京时间9月14日凌晨，美联储宣布推出第三轮“定量宽松”计划。这柄利剑一出鞘，对白银价格的推动是显著的，当日COMEX白银主力合约价格上涨超过4%，预期白银价格未来仍有较大上行空间。

　　量化宽松推动效应巨大

　　在前两轮量化宽松进行当中，白银均表现出了强势大幅上涨的态势，但这并不是白银独有的，而是风险资产的一齐上涨。这主要是因为量化宽松向市场注入大量流动性，推高资产价格。美联储在出台第三轮量化宽松之后，这样的逻辑也没有发生改变。一方面，市场的风险偏好增强，风险资产价格上涨；另一方面，前两次量化宽松带来的影响存在自我实现的可能，市场资金会愈发追逐上涨较多的资产，同时也担忧其带来的通货膨胀的影响。这两者对于白银而言都是存在优势的，在前两轮量化宽松实施过程中白银上涨较多，而与黄金高度的相关性也使得白银成为抵御通货膨胀的利器之一。

　　美元指数跌跌不休

　　量化宽松对美元指数的压力不言而喻。每月购买额度400亿美元的抵押贷款支持证券、继续扭曲操作、延长超低利率政策至2015年中期这样的组合拳一出，把未来美国经济走好而提前终结宽松政策的可能性几乎降至为零。此前提振美元指数的重要因素是欧元受到债务危机的压制，但目前欧洲也在朝着好的方向走，德国宪法法院允许德国批准欧洲稳定机制(ESM)运行，为欧元的稳定打下了基础。而在此前不久，欧央行理事会决定了启动直接货币交易(OMT)在欧元区二级市场购买主权债的形式。尽管购债的细节还未出台，但短期内欧洲遭遇尾端风险的可能大大降低，也让市场看到了欧洲稳定欧元的决心和能力。

　　在这样的状况下，美元指数可谓是“腹背受敌”，几乎毫无抵抗地跌破了81、80、79等多道整数关口，长期维持极低利率的政策也令其未来存在更大的下行空间。美元指数的大幅下行对于白银价格将是重大推动。

　　资金积极备战宽松行情

　　随着美联储量化宽松预期的加强，资金也一直在积极备战宽松行情。事实上，从7月开始，白银ETF就已经结束了之前的连续减仓，开始出现增仓举动，而期货市场的表现则更为明显。QE2出台之前，白银的非商业净多持仓出现了持续增长的局面。在QE2出台之后一个月，这一数据达到了51481手。而从今年7月开始，白银的非商业净多持仓又开始呈现连续增加，截至9月11日当周达到了31482手。而上期所白银期货尽管上市时间较短，也表现出了同样的增仓上行状态。白银主力1212合约在8月20日持仓仅为71480手，从8月21日开始，持仓量持续上行，截至上周五已超过20万手，涨幅近3倍，高峰时期甚至超过了26万手。目前COMEX的净多持仓距离2010年的水平仍有较大差距，显示后市资金仍有入场空间，而白银目前相对较小的市场容量，使得资金的进入将进一步推高银价。

　　通过对前两轮量化宽松的比较分析，笔者认为，在美联储推出QE3之后，白银价格将继续上行。目前相对较低的持仓水平显示后市资金仍有入场空间，其上行空间较大。

　　(作者单位：兴业期货)