国内债券指数化产品发展现状

　　近年来，我国债券市场发展迅速。至2012年8月底，未到期债券超过4500只，票面总额达24.3万亿（同期沪深两市总市值20.96万亿），债券托管量占GDP比重约为45.81%。与发达市场相比，债券市场具有较大发展空间，如图1所示。

　　在发行量迅速增加的同时，我国债券品种也日益丰富。今年以来信用债发行特别密集，发行规模不断扩大，债券市场帮助企业融资的功能逐渐显现。另外，债券市场的交易非常活跃。进入2012年，月成交量超过20万亿，较2010年翻了一番，其中回购交易占比上升至2/3。而且债市走势总体较为稳健，2010年1月以来，中证全债指数涨幅12.5%，同期上证综指下跌37.18%。

　　由此可见，我国债市在规模、成交、表现等方面都形成了自身的特点，成为除股市外另一重要投资场所。而且日益丰富的债券品种也为债券的指数化投资构建起广阔的选样空间。

　　国内指数化产品发展概况

　　2008年以来，我国基金资产净值和数量都有所上升，截至2012年8月，基金数量达到1318只，规模超过2.77万亿。在基金类型方面，普通股票型基金占比逐渐缩小，指数型基金、增强型指数基金和纯债基金的比例明显上升，如图2所示。显示出基金的投资策略和方向已经转变，纯债基金以及债券指数产品逐步受到市场认可。

　　债券指数基金的稳定收益符合那些长期追求与市场相似收益率的投资者的偏好。目前超过三成的债券基金持有人为机构投资者（主要是保险公司、企业年金和社保基金）。这些拥有长期资金的机构投资者对于稳定投资收益有着十分强烈的需求。因此，随着它们入市的门槛逐步降低，未来基金业扩大规模的主要方向就是为这些特定的机构投资者提供风险较低、收益稳定的投资品组合，而债券投资、债券指数化投资恰可以满足这些需求，成为必然的选择。

　　与发达市场相比，国内债券型被动产品发展刚刚起步，目前6只债券指数型基金总规模约50亿元，占比不足指数产品规模的1.5%，但发展潜力巨大。随着国内债券市场发展以及市场有效性逐步增强，非系统风险逐步取代系统风险，当大多数投资者都不能确保依靠积极投资策略来战胜市场平均收益率时，指数债券基金就会占据越来越多的市场份额。

　　而债券ETF除了具有债券指数的特点外，还具有流动性好，各种不同的ETF组合可以为机构投资者进行负债管理或是大类资产配置提供了明显的便利，可以预见债券ETF在国内的快速发展也指日可待。

　　国内债券指数化产品

　　发展的条件

　　1、解决市场分割带来的问题

　　目前，两市场的债券是分别登记托管、分别结算。实现统一托管或跨市场的单一账户结算机制，可以实现两个市场逻辑上的统一，不仅有利于合理的市场价格的形成，使市场参与者获得以一个账户同时参与两个市场的便利，提高债券ETF的结算效率。

　　2、解决债券流动性不足带来的问题

　　推出ETF做市商机制。由于做市商的操作具备了透明性、灵活性、提供稳定流动性的特点，所以为了解决目前部分证券，尤其是ETF 的流动性问题上，引入做市商制度是一个有效、切实的解决方案。

　　提升债券指数流动性。传统债券指数多为总指数，成分券的流动性不能保证，指数产品多采用抽样复制方法进行投资拟合。近年来，为顺应投资产品的需求，指数供应商开始推出流动性较好的成分债券指数，如Markit iBoxx推出更加符合投资标的的流动性债券指数体系。

　　探讨ETF作为抵押品的可行性。如果债券ETF能够作为回购交易标的或国债期货可交割品，则可以大大提高债券市场流动性。

　　3、完善债券估值体系

　　由于债券本身交易不活跃、市场流动性不足，很大一部分债券长期没有成交，导致投资者在交易时没有市场价格可以参考。对此，传统的做法是采用最近交易日的收盘价。但这样既没有解决不活跃个债价格长期不变、无法反映市场变化的问题，又使个债价格极易受到操纵，不利于市场的稳定。

　　因此必须通过一定的模型方法，计算出债券的“公允价值”（债券估值），为债券的交易和债券资产的定价提供参考。债券估值对于债券指数也有极端重要的意义，因为债券指数在本质上是“债券价格指数”，若没有合理的价格，也不会有高质量的指数。

　　按照西方发达市场和亚洲新兴市场的经验，引入独立的“第三方估值”是解决债券估值问题的有效途径。但由于估值过程不可避免地受到估值机构主观判断的影响，因此为了增加市场校验机制，为了降低系统误差引起的风险，在成熟市场中一般都由多家估值机构同时发布“第三方估值”，供投资者选择。