“买金抛银”套利机会出现

　　程小勇

　　8月中旬启动的上攻涨势，导致9月份金银比价进一步拉低。加上白银商品属性的供过于求、南非罢工潮和央行购金三大因素会使得白银远景弱于黄金，当前“买金抛银”套利机会出现。

　　资金增持黄金高于增持白银

　　从贵金属ETF持仓来看，自8月15日至9月12日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust增持了2.5%的黄金，而全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust增持白银的幅度不过是0.6%。且9月12日开始，黄金和白银ETF分别较前一交易日削减持仓分别为3.72吨和12吨，暗示ETF基金对白银转为谨慎。

　　从CFTC持仓数据看，COMEX黄金总持仓从8月14日当周至9月4日当周攀升了15%，而COMEX白银总持仓却在这段时间下降了7.4%。与此同时，持有COMEX黄金净多持仓增幅高达49%，至170464手，其中基金增持黄金多头27%，基金空单幅度为27%；而基金持有COMEX白银净多攀升主要是空头离场所致，白银多头增持了18%，而空头却大幅减持了40%。

　　金银比价偏低

　　自8月15日贵金属启动上涨攻势之后，截至9月12日，纽约白银最活跃合约12月合约上涨超过19%，而纽约黄金12月合约涨势仅为7.9%，导致纽约黄金和白银的比价从8月15日的57.7快速下滑至9月12日的52.5。通过测算，纽约比价的历史均值在60左右，按照目前的比价，明显偏低，由此“买金抛银”的套利机会来临，就算剔除交易成本，套利空间还有5.5个比值上升空间。

　　上海黄金交易所现货比价更低，黄金T+D和白银T+D的比价在9月12日降至50，而8月15日为56，而上期所黄金和白银12月合约的比价也降至50.2，8月15日涨势启动时比价则为55.6，暗示沪市金银期货比价更底，“买金抛银”盈利空间更大。

　　黄金利好因素多于白银

　　首先，南非罢工时间，8月南非矿铂金业罢工目前一共造成了44人死亡，其中包括10名警察。这场大规模罢工的起因是矿工们要求提高薪资。但目前开采成本（开采深度和能耗）也在上升，提高矿工薪资会让成本增加更多，矿商还不如不生产。虽然罢工主要发生在铂金矿企，但是逐步蔓延至黄金矿商。

　　其次，央行购金是白银所不具备的重大利多。世界黄金协会近日发布的研究报告称，今年第二季度各国央行的购金需求达到创纪录的157.5吨，比去年同期翻了一番多，越来越多的央行正悄悄将黄金纳入自身的投资组合，渐成购金主力。在过去相当长的时间里，西方国家央行一直是黄金的净卖家，每年出售多达400-500吨，这在很大程度上是为了实现从黄金转向多元化投资。这一趋势自2009年下半年开始有所改变，西方国家央行几乎都停止出售黄金，而新兴市场央行则加快了增加黄金储备的步伐。

　　最后，国内白银供过于求非常严重，国内白银消费每年只约占产量的50%左右，而出口随着配额下降和海外需求的低迷不断走低，出口受阻使得过剩难以向外转嫁。7月20日，商务部下达2012年度第二批钨、锑、锡、白银、铟、钼出口配额（总量的40%），具体为钨实物量7587吨、锑实物量26905吨、白银2155吨，其中白银配合较去年同期下降4.9%。海关数据显示，7月白银出口为36948千克，较去年同期下滑了53.5%，而1-7月份出口累计下滑了40.8%。而7月白银产量较去年同期大幅增长21.6%，至1076406千克，增速较6月份加快15.3个百分点。