券商信托行业 盈利改善创新政策预期兑现

　　平安证券

　　弱势行情下多家券商解禁，中报业绩不景气给券商股价造成冲击，8月证券行业指数跌幅11.3%，同期沪深300指数跌幅为 9.5%，行业指数表现弱于市场；个股表现来看，仅有国元和国金的股价表现强于市场，而广发、西南、光大领跌。

　　从具体业务情况看，经纪业务 环比改善，集中度继续提升。目前A股市场日均股基成交额1075亿元，环比增长79%，同比仍下滑34%，经纪业务环比状况得到改善；2012年1-8月交易量前10位的券商市场占有率已从2011年的40.5%升至目前的42.9%，大券商市场份额提升、经纪业务市场集中度提高；从上市券商的情况看，中信、华泰和海通股基交易市场份额相比2011年分别提升了0.49、1.55和0.41个百分点。

　　投行业务亮点仍来自于债市扩张。股票募集金额继续下滑：1-8月股票累计募资规模下滑30.8%，单月股票募资规模环比上升 9.2%；1-8月累计企业主体债券累计发行额度同比增长182%，债市延续强势扩张态势。

　　但从集合理财产品发行份额来看，1-8月份累计发行份额约250亿份，同比下滑53.2%，但协会公布的上半年数据显示行业受托资产管理规模同比增长93%，认为政策限制较多、业绩受市场影响较大的集合理财类资管产品增速将放缓，而政策松绑后投资空间巨大的定向和专项资管类产品占比将大幅提升。

　　行业亮点则在于创新政策预期兑现。新三板试点园区扩容、资产管理业务政策松绑、代销金融产品范围扩大、转融通启动等创新政策预期逐步兑现，融资融券余额同比增长96%，创新政策预期逐步兑现、创新业务开展推进平稳。

　　后续月份的低基数将带来相对较好的市场环境，短期业绩将实现恢复性增长；创新政策预期兑现使券商能通过融资融券和转融通、创新资管业务等方式提高资金利用效率，改善盈利模式，提升ROE水平；8月券商股价回调后，估值水平已接近去年底部水平，大券商估值水平是去年下半年以来的低位；我们认为去年下半年上证综指大幅下挫近20%、日均交易额大幅下滑，今年券商政策松绑预期持续兑现、行业基本面和市场面状况均优于去年同期水平，估值底部应高于去年，维持对行业的“推荐”评级。

　　综合考虑估值水平、盈利能力和创新弹性等因素，建议大型券商可关注中信证券和海通证券，中小券商可关注长江证券。 (来源：金融投资报)