急跌频现 转债市场集体挖坑？

　　本报记者 张勤峰

　　从中海转债异常调整开始，近两日转债市场出现一波加速下跌。市场人士指出，短期转债急跌与去年9月信用债泥沙俱下有所不同，更可能是因为市场预期修正背景下，个别机构集中抛券的影响被放大所致，这一局面应不具备持续性。在转债估值已较低的背景下 ，短期急跌或创造低吸机会，但鉴于扩容压力犹存、正股行情有待提振，目前投资者仍应坚持防御的总体策略。

　　中海引领转债加速下跌

　　“股债市场不痛不痒，转债行情倒是波澜壮阔！”某险资债券投资经理如此感叹。

　　在股债双双弱势背景下，期待转债走出独立上涨行情自然不现实，实际上他感叹的是，在股债市场并无明显异动情况下,近两日转债市场尤其是个别券种却出现一波加速下跌的走势。

　　从盘面来看，5日，中海转债率先出现异常调整，全天跌幅高达2.12%。6日开市后，中海急跌的一幕被更多的个券“复制”，工行转债开盘后不久即一路下泻，盘中跌幅一度达到0.81%，随后石化、歌华和川投转债等也迅速下挫，最大跌幅均接近1%。而6日的领跌个券当属重工转债，该券最大跌幅达1.41%，收盘下跌1.15元或1.10%。恒丰转债因成交稀少价格失真，盘中跌幅一度高达6.65%。目前存量转债中价格低于面值的已有7只，而经过连续两日深调，川投与工行转债也相继来到跌破面值的边缘。

　　此9月非彼9月

　　急跌或因个别行为放大

　　“跟随股市调整的步伐，5月底以来转债市场基本呈现逐级下台阶的走势，但近两日转债的跌势还是超出很多人的预期。”前述债券投资经理表示。

　　股市疲软与扩容压力始终构成年内转债行情的羁绊，上半年信用债行情的红火曾在很大程度上掩盖了这些隐忧，使得转债走势较为强势，但在信用债行情哑火之后，转债重新进入以股市为主导的阶段。可以看到，5月底以来转债指数的走势与股指走势高度吻合。8月中下旬股债双杀更是令转债市场腹背受敌，出现持续调整。不过，8月底以来股市及债市均出现一定的企稳迹象，此时转债加速下跌显得有些特立独行，而以供给这一尚未兑现的隐忧来解释短期的调整显然也不具备太强的说服力。

　　各种猜测由此在坊间传开。由于去年9月转债等信用债普遍遭遇泥沙俱下式剧烈调整，有的投资者甚至开始担忧目前的转债行情正在重现历史，不过，多数机构投资者认为，短期转债市场加剧下跌并不具备持续性和传染性。

　　中金公司指出，去年三季度的下跌在很大程度上是流动性因素、大盘转债发行及股市下跌三重因素综合影响。本次下跌过程中，交易所信用债并没有出现异常波动。同时，债基等持有较多的中行转债跌幅和抛压都明显更小，而工行、重工等转债的下跌可能源于个别转债投资者的流动性问题或止损出局，如个别保险、私募和转债基金等机构。安信证券分析师万玮也表示，目前市场流动性状况虽谈不上极为宽裕，但相比去年三季度宽松是确定的，加之交易所信用债表现稳定，此轮调整应是个别机构止损或赎回所致。

　　东方证券分析师孟卓群解释道：“转债市场因流动性逊于正股，对正股波动的反应往往滞后，在股市连续走弱后，市场开始调整预期，此时个别机构因赎回或止损的压力集中抛售个券，容易导致市场尤其是个别转债出现异常波动。”这一观点也得到了中信债券可转债分析师吴闻的认同。吴闻表示，整个8月份中海转债成交只有1.1亿，5日当天即成交近1亿，应该是有机构集中抛售。

　　吴闻表示，虽然6日转债市场整体跑输正股，但9月份以来转债依旧略好于正股。

　　坚持防御 逐步关注机会

　　尽管股市和扩容等“老大难”并未出现实质改观，但是一些机构认为，经过近段时间持续调整，尤其是短期的急跌，转债低吸价值逐步显现，在精选个券的基础上或可适当出手。

　　前期中金公司一直强调，股市弱势震荡，加上供给压力虎视眈眈、资金面紧张，转债市场难有作为，投资者宜观望中等待机会，仓位上需低配，至多中配。但经过近两日调整，中金观点已略有转变，认为低吸机会已经开始出现，除中行、重工、国投三只转债外，工行转债博弈股市走势的能力大为增强，性价比远超过正股和股指，非银行大盘转债的低吸机会也正在出现。当然，低吸节奏仍不建议过快，低配的建议还难以改变。

　　万玮也表示，短期急跌令类似中海、重工等品种加速赶底，虽然当前转债市场底部仍不明朗，但博弈机会已经开始出现。

　　孟卓群进一步称，正是由于转债市场流动性不高，当前一些部分出现大幅调整反而提供了低吸的机会，毕竟买在绝对低位的几率不高，借市场交易活跃提前布局更为可行。而且，目前转债估值已经不高，特别是偏债型品种风险基本释放。可逢低关注重工、石化、中行等转债的投资机会。