资产支持票据 信用债结构化产品的新起点

　　自2009年，中国银行间市场交易商协会（简称“交易商协会”）就开始研发资产支持票据产品，包括浦发银行等多家机构联合成立了创新课题小组，以国外全覆盖债（Covered Bonds）为蓝本，研究在中国市场上推进资产支持票据产品的交易结构和路径。

　　历时3年，该产品终于登 陆国内银行间市场。8月3日，交易商协会正式颁布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（简称《指引》），根据《指引》规定，资产支持票据指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

　　该创新产品突出“资产支持”，即通过对基础资产产生的现金流实施归集和管理，实现对基础资产产生的现金流的有效控制，为资产支持票据的还本付息提供有力支持。

　　首批产品问世

　　8月6日，首批三个试点项目正式获得了注册批文。试点项目涉及上海浦东路桥建设股份有限公司、南京公用控股(集团)有限公司、宁波城建投资控股有限公司三家企业。

　　浦发银行参与此次资产支持票据承销的试点项目是以上海浦东路桥建设股份有限公司拥有的与多地政府签订的多个BT建设合同的应收债权作为支持资产，发行总额为5亿元人民币，其中一年期品种1.8亿元，二年期品种2亿元，三年期品种1.2亿元。该项目通过对支持资产设定资金监管、应收账款质押和账户质押等一系列风险控制手段，确保资产对票据偿债的支持有效性，并通过资产支持有效实现了债项增级；还通过现金流储备事件、违约事件等机制进一步保障投资者权益。

　　从该项目的发行期限和规模结构看，充分体现了资产支持票据通过分析基础资产的现金流分布，灵活合理安排票据的发行期限和规模结构的特点。

　　资产支持票据和

　　抵质押增级有何区别？

　　其实，对基础资产的现金流监管（封闭归集和专户管理）是商业银行进行贷款风险控制的成熟操作模式，该模式对银行控制企业信用风险起到了积极意义；与此同时，资产支持票据业务中，为了进一步确保基础资产对资产支持票据的优先偿付，对于可以设定抵质押的资产可通过办理相关抵质押登记手续，将基础资产的他项权利归属于投资人，从而进一步落实资产支持的法律效力。

　　纵观该产品，与市场上已有的抵质押增级债券（信用债券的基础上，通过土地等资产抵押的方式达到提高债券债项评级的作用）的最大区别就在于资产支持票据的第一还款来源是基础资产产生的现金流，其结构中对基础资产实施抵质押，是为了能够确保基础资产未来产生现金流的权利归属，以保障基础资产对资产支持票据支撑的有效性；而一般的抵质押增级债券的第一还款来源仍然依靠发行人主体信用，其抵质押结构的设计仅仅为债券违约时，通过对抵质押物的处置获得偿债的第二还款来源。

　　企业资产盘活的又一出路

　　首批试点项目的支持资产包括公用事业收费权、BT项目应收账款等多种类型。发行人利用基础资产的未来经营现金流提前折现获取资金，加速了企业资产的流动性，为企业稳固并扩大实体经营又开辟了一条新的筹资渠道。该种基础资产现金流支持的模式将直接债券融资市场的目光更多地聚焦于实体经济，聚焦于企业实际经营发展上，有利于加速盘活非金融企业的低流动性资产，在目前保增长、稳民生的大环境下，无疑更加具有积极的现实意义。

　　(甘玲玉）