债券投资应回归稳健本质(图)

　　刁晖宇，CFA，美国堪萨斯大学工商管理硕士、美国南方卫理公会大学工程学硕士和上海交通大学工程学学士。12年证券从业经验。现任国海富兰克林基金QDII投资总监、固定收益投资总监。曾任美国景顺基金管理公司基金经理；美国Security Benefit Group资深投资分析师；Federal Home Loan Bank资深金融风险及金融衍生产品分析师；湖南中期广州营业部负责人。

　　证券时报记者 张哲

　　2011年，对刁晖宇而言是个全新的开始。那一年他辞任美国景顺基金管理公司，结束长达14年的美国生活回归国内。向他伸出橄榄枝的是国海富兰克林基金。

　　风控是投资第一步

　　刁晖宇是最早一批从事国际和国内期货市场的弄潮儿。1993年，上海交大毕业之后第一份工作就是期货公司，先后从事过期货分析、交易，成为国内最早一批接触商品期货、国际外盘期货的弄潮儿。之后赴美求学，进入FederalHomeLoanBank（联邦住房贷款银行）任资深金融风险及金融衍生产品分析师。

　　金融衍生产品是美国的银行用来规避各类金融风险、利率风险的有力工具。在美国14年，多年从事金融衍生品分析、负责资产负债表管理等工作，无形中培养了他对金融市场敏锐的观察力和极强的风控意识。进入美国景顺基金管理公司成为基金经理开始管理基金后，对其风险掌控能力更加强化。

　　刁晖宇在美国景顺基金主要负责针对机构的固定收益产品，管理资金规模为100多亿美元。“不同的产品有不同的投资对象，有些主投垃圾债，有些主投投资级公司债。总体来说美国的投资品种和工具更丰富，投资组合的管理更加细致化，管理起来也更加容易。”他说，“比如美国有美元国债期货，可以很好地起到调仓的作用。假设预判债市走低，组合久期要调低，在国内目前没有对冲工具只能卖出品种，必然需要花很长时间找交易对手。但在美国利用国债期货市场卖空，在很短时间内就可以完成。”

　　谈到投资组合管理的细致化，刁晖宇对此深有体会。一个投资决定如何产生以及投资决定到底会对基金业绩产生多大影响，需要通过专业化分析做到量化。“管理基金组合会有各种各样的决定要做，但有些投资决定不一定要基金经理做。涉及某些专业化领域可能专业性更强的人来做效果会更好，相比国内来说，国外分工更加细致。”

　　将投资决定量化，也是刁晖宇最为重视的风控准则之一。例如，看好一个品种需要加仓，国内主流的做法是基金经理根据自己经验来决定具体加多少决定，而刁晖宇则习惯根据分析过往回报、波动性等最终决定一个合适的量。“从历史表现来讲，看好可以加仓5%到10%，很少会出现看好加仓20%的情况，因为你很难解释你的决定，而且一旦判断出错，对业绩的冲击会很大。”尽管国内市场和美国市场不尽相同，但刁晖宇认为，投资有很多共性，基本的理念还是一样的。保持稳健、注重风险管理是投资能够长期取胜的关键因素。

　　据了解，在美国景顺集团担任基金经理时期，刁晖宇管理的基金回报优异，在2008年金融危机下，其管理的规模过百亿的大债券基金取得正回报，2009年该基金取得了超出其跟踪指数近200个基点的业绩，2010年该基金业绩超出其跟踪指数100基点以上。

　　债券基金应回归稳健本质

　　刁晖宇认为，债券市场是个规矩的市场。债券基金的投资，应该回归到“规矩”、“稳健”的本质上来。事实上，针对债券基金打新股参与股票市场的投资，日前监管部门已经出台文件，明确规定一级债基不允许申购新股。对此刁晖宇深表认同，他认为，债券基金应该回归债券稳健的本质，保持长期稳定的收益回报。

　　事实上，国海富兰克林近期推出的旗下第一只信用债基金富兰克林国海恒久信用债基金，是目前为数不多的纯债基金之一，这也非常吻合刁晖宇的投资理念。“做这行业十几年，切身体会是这个行业不缺乏聪明人，只需要踏踏实实保持稳健的风格，最终都会不错。”

　　“债券投资还是需要给投资者透明、稳定的投资收益预期，追随市场热点、炒作ST、炒作重组等，尽管短期可能给基金带来可观的收益，但也承担了巨大风险，业绩波动太大，违背了债券基金固有的产品特点。”他表示，自己的性格和过往的投资经历等因素让他更加崇尚稳健的投资风格，提供长期稳定的回报，这也是成熟的投资者所看重的。“不一定业绩跑到前十，那样意味着必然跟市场的主流观点不一样，很容易走偏，因为最终决定对错的是市场。”

　　看好短期信用债和大盘转债

　　对于他即将担任拟任基金经理的国富恒久信用债基金，他表示，进入第三、第四季度，随着调控政策逐步到位、上游原材料价格下降以及金融环境改善、融资成本下降等因素，企业盈利有望企稳。自上而下确定投资组合久期，自下而上选择具体品种，信用债未来仍有上升空间，随着股市触底一些低估值的大盘转债新引力增强值得关注。

　　对于宏观经济，刁晖宇认为经济不会持续下行，未来呈现U型走势。首先，从政府政策方面看稳健的货币政策、积极的财政政策双管齐下，达到了调控的目标，经济整体缓慢回升。其次，流动性看今年的流动性也大大好于去年，整体趋于宽松。第三，从通胀来看，第三季度仍会持续同比下行，预计第四季度可能有所反弹但也处于可控制可接受的范围。综合这些因素，对于债券市场而言奠定了牛市基础。

　　具体到国富恒久的投资策略，刁晖宇表示，债市经历一轮涨幅之后，较之长期利率品种而言，短期品种更具有投资价值。“目前10年期利率大概3.3%左右的水平，总体上升空间不大和下降空间的空间都不大。相比之下短期品种的风险更小，收益也不会少很多，投资性价比更高。”

　　刁晖宇最为看好信用债，他认为，第三季度企业盈利状况企稳之后信用利差有进一步缩小的空间，5年的品种更具投资价值。与此同时，他也看好可转债市场，尤其是一些大盘转债，具有很高的投资价值。“股市估值触底吸引力逐渐增强，相应的可转债也能够分享股市上涨的投资机遇，尤其是一些保护性强、流动性好的大盘转债，属于进可攻退可守的防御性品种。基金在建仓初期，将少量配置可转债，谨慎配置信用债，投资时点还需要判断。”

　　作者：张哲