国债期现价差稳定 价差波动释放套利空间

　　从走势来看，国债期货在窄小的期现价差区间波动，成交和持仓较稳定，反映市场运行日趋成熟

　　本月初，在市场资金面较为宽松导致资金利率下降，国债现券供给减少等因素下，国债期货迎来一波小幅上涨行情。分析人士指出，国债期货仿真运行以来，与现货价格维持在区间运行，市场双量较稳定，体现期货仿真运行日趋成熟。

　　市场参与结构初步显现

　　长江期货国债研究员方媛表示，从国债期货仿真交易参与机构来看，虽然实际结算等仍存在障碍，银行或难以成为第一批国债期货交易参与者，但是并不影响银行等机构参与热情。

　　有银行负责人表示，将高度重视国债期货研究，国债期货对传统利率互换等风险规避方式替代效应日趋明显，该机构已参与国债期货仿真交易。国债期货仿真交易参与者构成，初步显现银行、基金、保险等大型机构投资者为主体、中小投资者为辅的格局。

　　东证期货国债研究员章国煜表示，近期，国债期货走势较降息后上升而言，整体有所下降，与目前现券市场价格走势一致。成交量则保持在一个比较稳定状态，日均在18000手左右，持仓量也保持稳定状态，日均4万手左右，成交、持仓比稳定，反映出市场运行成熟和短期内会比较平稳。

　　经济增长U型转L型概率大

　　海通期货国债分析师帅之凰表示，从市场运行来看，长端利率平稳和降准带来的利率下调预期，使得远月合约TF1212和TF1303价格都有所上扬，TF1212价格上涨正是未来降准或降息预期体现。而降准降息预期，取决于通货膨胀是否反弹，宏观经济是否见底，及外汇占款高低，与央行正逆回购到期时间和到期量等诸多因素有关，如果本月经济数据较市场预期低，将导致央行必须进一步放宽流动性来刺激经济，若实行降准，那么国债期货仍会有上涨可能，所以，下月初经济数据出炉前后，将是政策敏感点，也是价格敏感点。

　　帅之凰表示，年初以来，经过央行连续两次降息、降准，债市慢牛行情渐入尾声，政策面利好的边际效益逐步递减。即使在央行第二次降息后，国债收益率迎来一波上涨行情，但现券价格有所下跌。

　　他表示，债券市场对央行进一步降低存款准备金预期强烈，却屡次落空。央行频繁进行期限较短的逆回购操作来补充流动性，但是，短期回购难以使资金面得到大幅宽松，准备金率在未来仍将是影响市场资金面，进而影响利率市场的主要因素。目前，货币市场总体仍处于偏紧状态，而资金面偏紧，且银行月末考核将至，会导致本周利率产品收益率仍可能小幅上行，不过，上行空间已经不大。

　　他认为，资金面紧张难以缓解格局，将导致短期利率波动幅度加大，而国内经济在二季度见底不确定性增强，经济复苏不明显，经济增长从U型转向L型概率加大，使得长期利率较短期利率更加稳定，整个收益率曲线呈现平坦化特征。

　　方媛表示，近期，国债期货走势受短期资金价格影响显著。央行7月5日宣布降息，同时调整金融机构贷款利率浮动区间下限，本年度第七期、第八期储蓄国债在降息影响下取消发行，在7月初整体资金面较为导致市场资金利率下降，及国债现券供给减少影响下，国债期货走出一波小幅上涨行情。然而，随着央行公开市场回笼力度加大，月初推出的巨量逆回购到期压力渐显，一度令市场资金面趋紧，Shibor利率连续攀升，受此影响，国债期货价格出现连续5日小幅下跌行情。截至目前，央行再度采取大规模逆回购，23日Shibor短期利率重回跌势，各期限拆借利率均出现不同程度下降，资金面紧张形势有所缓解，国债期货价格相对企稳。

　　价差波动释放套利空间

　　帅之凰表示，虽然，目前仿真交易走势分析不能等同于日后实盘交易，不过，仿真交易各合约整体走势仍然与国债现货保持一致，反应出国债期货上市后，其期现走势能保持联动，而期现波动价差释放出套保套利的空间。

　　方媛预计，在临近月末财政缴存等因素影响下，央行会继续加大公开市场逆回购操作力度，以应对月末流动性紧张局面。7月汇丰PMI初值升至49.5，创下近5个月新高，令降准调整时点有所推迟，在官方PMI等重要数据公布前，预计市场仍保持当前公开市场操作手段和节奏为主。不过，从未来三周市场情况看，公开市场到期投放总量不到百亿，若7月新增外汇占款继续处于低位，在短期资金成本上升压力下，逆回购操作手段将明显受限，若降准预期落空，资金利率将再度面临上行压力。因此，投资者在TF1209合约5日均线附近可多单轻仓参与，待政策面信号释放，进一步加仓。

　　章国煜认为，短期国债期货将运行稳定。期货价格主要集中于市场对于中央银行降息和降准预期，经过前期两次降息和一次降准，短期再次降准可能性并不大，央行需要进一步观察降息和降准给经济带来的影响，但中期可能再次降准。因此，短期国债期货价格会维持区间徘徊，目前期货价格比较符合现券市场走势。

　　作者：王 宁 (来源：中国经济网——《证券日报》)