证券账号叫停倒逼信托创新 伞形信托迅速崛起

　　21世纪网

　　2007年，是迄今为止A股大牛市的顶点，也是真正意义上的阳光私募元年。从2007年开始，阳光私募如雨后春笋般诞生，虽然到如今，其总体规模不到整个信托行业资产规模的5%，但其潜力却不容小觑。

　　华润信托、平安信托、中信信托和兴业信托，成为大型阳光私募的首选。但2009年信托证券账户的叫停，打乱了信托公司在阳光私募领域固有的发展节奏，给行业带来瓶颈的同时，也带来了弯道超车的机会。在这个弯道中，兴业信托以存量账号为依托迅速发展，而更多的公司，则将目光投向了创新。

　　阳光私募的兴起

　　真正意义上第一支阳光私募，是2004年初赵丹阳与深国投合作推出的“赤子之心”证券投资集合资金信托计划。在这种“银行+信托公司+私募公司”的合作模式下，信托公司为私募基金的发行方，而银行作为资产保管方，私募公司作为投资顾问受聘于信托公司，正式从地下走向台前，成为阳光私募。

　　阳光私募行业真正的大爆发，乃是三年之后的2007年。2007年，A股迎来大牛市顶点，站上6000点，此番行情鼓舞下，阳光私募开始进入高速发展期。也是同年，明星公募基金经理开始陆续“私奔”，开创事业。

　　当年的代表人物包括肖华和江晖，分别创立了尚诚投资和星石投资。其后，公募基金经理转身渐成风潮。如今第一大阳光私募重阳投资，其核心团队莫泰山等多位人员来自公募行业，此外，淡水泉的赵军，从容投资的吕俊，尚雅投资的石波，常昊、武当资产的田荣华，亦都出身公募。

　　经过数年发展，截至2011年底，阳光私募管理的资金总规模突破1600亿元，其资产呈现比较集中的特点。据私募排排网数据中心，资产管理规模前十的阳光私募分别是：重阳投资、泽熙投资、凯石投资、朱雀投资、星石投资、从容投资、淡水泉、金中和、尚雅投资、新价值，合计规模约为460亿元，占据阳光私募规模总量的三分之一。

　　“从业务量来讲，现在阳光私募还很难和其他传统信托项目比，现在整个信托行业资产规模有5万多亿，而阳光私募行业目前连其中的百分之五还不到。但是这个业务仍然很重要，这个行业才刚刚起步，比起现有的阳光私募规模，地下私募的规模可能更大，而他们以后可能都有阳光化的需求，而且这个行业潜力很大，信托公司还是得布好局。”一位信托人士透露。

　　谁将大私募收入囊中？

　　“大型私募往往是信托公司争夺的目标，面对大公司，信托公司进行价格战是很常见的。”一位业内人士表示。


　　据其介绍，结构化产品信托公司收费一般在千分之五到百分之一，信托开设证券账户叫停之后，账户的价格大约在每个200万元左右。发行非结构化产品信托收费贵一点，百分之一到百分之零点五左右。但是如果私募自己能完成募资，信托公司紧紧做通道，通道费则是千分之五到千分之七。

　　“谁拥有更多的客户，谁能募资，谁就有优势。这一点上，大（信托）公司的优势是毋庸置疑的。此外，如华润深国投等公司，发的产品多了，就可以做自己的排名体系。自己还能做QDII，再投入到私募产品中去。”上述人士介绍道。

　　目前，与前十大阳光私募合作最多的信托公司，为华润信托、平安信托、中信信托和兴业信托。

　　重阳投资旗下阳光私募产品最主要的受托人是华润信托、兴业信托、平安信托，通过上述三家信托公司发行的产品数量分别为14只、4只、4只。除此之外，重阳投资与中信信托、外贸信托、上海信托及华宝信托四家信托公司亦分别合作一只产品。

　　泽熙投资旗下现有四只产品受托人为华润信托，此外，山东信托、中融国际信托、北京信托与泽熙合作一只产品。

　　凯石投资合作的信托公司则比较分散，并无一家信托公司明显独大的局面。凯石投资与外贸信托、中海信托、平安信托、中融国际信托、平安信托、华宝信托、国投信托、兴业信托合作发行产品数量分别为6只、4只、3只、3只、2只、2只、2只、2只。

　　

2011年中国阳光私募管理资产规模排名前十
排名	公司	核心人物	人物背景	所在地	规模（亿元）	主要合作信托公司
1	重阳投资	裘国根	券商	上海	100	华润信托、平安信托、兴业信托、
2	泽熙投资	徐翔	其他	上海	60	华润信托、中融国际信托、山东信托
3	凯石益正	陈继武	公募	上海	50	外贸信托、中海信托、平安信托、
4	朱雀投资	李华轮	券商	上海	40	平安信托、中信信托、华润信托
5	星石投资	江晖	公募	北京	40	华润信托、中信信托、外贸信托
6	从容投资	吕俊	公募	上海	40	华润信托、中信信托、平安信托
7	淡水泉	赵军	公募	上海	35	平安信托、外贸信托
8	金中和	曾军	券商	深圳	35	华润信托
9	尚雅投资	石波	公募	上海	30	平安信托、华润信托
10	新价值	罗伟广	券商	广州	30	平安信托、兴业信托、广东粤财信托
来源：私募排排网数据中心

　　阳光私募领域，华润信托成功的背后，是深圳模式的成功。

　　深圳模式及非结构化模式，与之对应的是以结构化为特色的上海模式。历经过去几年发展，深圳模式的竞争力已经充分体现出来。

　　“两种模式相比，上海模式较为保守，需要私募自己掏更多的钱，很多都要出到三分之一，风险共担，而深圳模式则尺度更为开放。这里主要是两地监管部门风格不同，上海银监局对风险的管控比较严格，深圳银监局比较放得开。你可以发现，后来很多上海的私募也去深圳发产品了。”一私募研究人士告诉21世纪网。

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　　作者：熊婷婷 (来源：21世纪网)