矿产房地产艺术品三类信托 谁将是黑天鹅？

　　在所有对信托兑付风险的讨论中，都离不开三种信托类别：房地产信托、矿产资源信托与艺术品信托。房地产信托的兑付风险与楼市的销售寒冬密切相关，但是由于监管层对房地产信托风险的传导早已经筑好篱笆，同时信托公司也提前做了大量准备工作，大规模的兑付风险似应不存在。而近两年异军突起的矿产资源信托与艺术品信托，它们的风险更似山雨欲来。

　　房地产信托：

　　有项目和土地质押优势

　　三季度439.59亿元的兑付规模正考验信托公司。

　　用益信托发布的数据显示，从2012年一季度开始，房地产信托各季度兑付的规模呈逐渐增长的趋势，其中分别在2012年的第三季度及2013年的第二季度达到峰值，规模分别为439.59亿元及505.70亿元。另外，中金的报告则称今年房地产信托的总还款额高达2500亿元。

　　信托公司能否在今明两年汹涌而来的房地产信托兑付潮中独善其身？在业内人士看来，这其中风险虽有，但是并没有想象的严重。

　　“房地产信托的风险主要是政策的风险，实际上房地产信托的项目相对来讲还是比较有优势的，包括四大AMC及地产私募等仍然比较青睐。”北京一信托公司人士指出，监管层也早已筑好篱笆，个别项目风险不排除，但是风险的大规模传导基本不存在。

　　但是，关于房地产信托提前清盘以及延期兑付等的消息仍在不断发酵。

　　从今年年初山东信托提前清盘“海岸集合资金信托计划”以来，已经有超过20款房地产信托提前清盘。在与未来的对赌中，越来越多的信托公司宁愿提前退出锁定风险。

　　“信托公司对于未来有一个不确定性的担忧，也许产品现在现金流还能覆盖，但是半年后的情况谁都不敢保证，所以在产品还撑得住的时候选择提前退出，可以说是一种对受托人负责的选择，也是把能赚的钱先赚了。”用益信托分析师李旸接受《证券日报》记者采访时指出。

　　但是与提前兑付的项目相比，延时兑付的房地产信托项目则有违规之嫌。

　　今年5月8日，某信托公司信托产品通过华融资产管理公司接盘才得以延迟兑付，比原计划时间晚了8天。

　　此外，从中信信托2011年年报中可以看出，其固有贷款中的前两名均为房地产企业，分别为天津星耀投资有限公司及昆山红枫房地产有限公司，目前两者的还款情况均为欠息。

　　“房地产信托确实有一些风险和问题，这些会在这段时间或近两年有个小的爆发，但是我估计出大问题的可能性很小。”李旸在接受采访时认为，即便监管层不采取措施，信托公司自身也会想办法消化这些风险，不然声誉，以及后续业务的开展肯定会受到影响。

　　启元财富分析人士汪鹏对本报记者指出，房地产信托是目前信托市场上体量规模最大的产品类别，因此一旦出现风险，对于市场的影响程度会最大。但该类产品无论是产品结构还是估值、流通等环节，都较为标准化和透明化，相比较而言，矿产、艺术品类信托产品则可以说是五花八门，每个产品几乎都不一样，因此房地产信托比矿产、艺术品信托的风险更易识别、易控制，整体风险也会更小。

　　“有项目、土地等等质押，大的问题不太可能出现，只是暂时的一个资金困难。”李旸指出：“目前这个时间有些敏感，其实包括房地产信托延期兑付、提前兑付等等问题之前都有的，并不只是当下的产物。”

　　上述信托公司工作人员告诉记者：“房地产信托一般的兑付靠的是销售回款，但是今年行情不好，越来越多的项目已经通过接盘的方式来兑付，部分甚至会动用自有资金，但是无论如何都会保证兑付的。”

　　矿产资源信托：

　　风险陡增人才储备堪忧

　　矿产资源信托与房地产信托相比，对信托公司有更高的专业性的挑战，面世至今，规模与风险都在快速生长。

　　最近中诚信托的诚至金开1号集合信托因被曝融资方涉及账外民间借贷而使得矿产信托兑付的担忧情绪陡然上升。在房地产信托发行的真空期，矿产资源信托作为补充产品已经成为多家信托公司力推的品种，但是由于信托公司多数并无矿业人才储备，类似项目并不擅长，无形中也使得该类项目隐藏了极大的风险。

　　资料显示，中诚信托诚至金开1号集合信托计划成立于2011年2月1日，信托计划项下资金用于对山西振富集团增资，首期信托募集资金规模为11.17亿元；当月28日启动第二期募集资金19.183亿元，两期产品共募集资金30.3亿元。

　　但是事后，中诚信托该信托项目接连被曝融资人涉嫌大量账外民间借贷以导致公司有资不抵债的风险，同时由于企业实际控制人被警方控制恐影响企业正常运转，该项目风险已引起密切的关注。中诚信托近日的公告显示，振富集团及其关联子公司于今年二季度新增3笔诉讼案件，经查均因账外民间融资所引发。公司已委派律师事务所和会计师事务所对振富集团及其关联公司的账外民间融资进行核查、梳理。在公司的提议下，振富集团已经召开了临时董事会、股东会会议，就振富集团及其关联公司的账外民间融资情况的进一步清查、部分资产的处置等事项作出了决议，目前正在加紧落实。

　　有关矿产资源信托的风险，年初便有端倪。今年1月4号，东北某信托公司因融资人没有按照约定还款，而提前清算该项信托计划。

　　作为房地产信托的替代品种，矿产资源信托从去年开始便受到信托公司青睐，产品收益率甚至一度超过房地产信托成为翘楚。用益信托数据显示，2012年1季度共有21家信托公司参与发行了41款矿产资源类产品，发行规模高达144亿元，平均年化预期收益率高达10.19%。其中吉林信托与中信信托发行规模较大，分别为7款产品10.49亿元和3款产品68.85亿元。

　　“与房地产信托主要是政策风险相比，矿产资源信托风险点则包括专业性风险、估值风险及来自市场的风险。”用益信托分析师颜玉霞对本报记者指出。

　　由于矿产资源信托要求更加专业的人才，而目前大多数信托公司并不具备足够的专业能力。“包括很多大的信托公司也更多的是看融资方的背景才选择是否交易，而项目本身的资质，可能很多项目经理自己也看不懂。”南方某省的一第三方老总对本报记者表示。

　　颜玉霞指出，目前矿产资源大部分在地下，这就使得项目的评估结构与实际情况可能产生误差，且目前并无权威的机构去监测，这就会产生一个估值的风险。矿业权（包括探矿权、采矿权）的转让需满足一定的条件。在实务过程中，对标的矿企、矿山的矿业权及相关审批手续是否合法、完善要进行法律审查；另外，由于矿产资源行业属于高污染、高排放行业，在经营过程中需要符合相关环境保护法律法规和条例规定。

　　除此以外，矿产资源信托还要面临市场供需带来的风险，目前煤炭价格已经持续走低，如果将来经济增长持续放缓，那也会对矿产资源信托的现金流产生不良的影响，业内人士指出。

　　另一个不得不关注的问题，矿产资源信托发行集中在：内蒙古、山西、陕西等省份，也就是民间借贷的高发区。民间借贷对信托安全性的蚕食，值得警惕。

　　艺术品信托：

　　单个风险机率大总体量偏小

　　押宝春拍秋拍，艺术品市场的行情直接关乎艺术品信托的安危。同样兴起于2011年的艺术品信托，今年也在遭遇着兑付的危机。

　　“事实上，已经有不少艺术品信托项目的经理感到焦躁不安。”深圳一信托资深人士对本报记者表示。

　　据用益信托工作室统计，2012年第一季度国内各信托公司总共发行了艺术品信托产品13款，比去年同期增加了7款，增长幅度达116.67%，今年第一季度艺术品信托发行规模为181374万元，而去年第一季度发行规模为127000万元，同比增长了42.81%。

　　虽然艺术品信托的发行市场异常火爆，但在三类产品中，艺术品信托或许是最不成熟的，因此单个产品出现风险的几率或许较大，艺术品信托能否在近期渐次发生的艺术品风波中独善其身值得关注。

　　今年6月份地产商人及艺术品大鳄王耀辉成为人们关注的焦点，作为北京雅盈堂文化发展有限公司的实际控制人，王耀辉被协助调查的传言引发了人们对其旗下艺术品信托兑付的担忧。

　　2010年9月，上述地处东北的信托公司发行的信托产品以雅盈堂在2010年春拍时拍下的《砥柱铭》为抵押集资4.5亿元，用于支付北京雅盈堂文化发展有限公司2010年春拍、秋拍艺术品的部分款项，同时雅盈堂以所募集资金开展艺术品投资。除此以外，雅盈堂还与多家信托公司先后发行多款艺术品信托，募集资金总计超10亿元。

　　雅盈堂在去年并无主营业务收入。其主要业务是通过一年两度的拍卖会买入卖出艺术品。业内人士指出，这一运作模式因为引入了信托可以使杠杆做的更大，也可以使收益更高，但是前提是保证艺术品能够顺利出手。

　　除此以外，另有几起有关艺术圈涉案的传言，初步涉及信托计划已经超过十几款。

　　“近期曝出的艺术品等领域信托产品的风险，更多的是产品相关方道德层面所带来的风险。目前，我国艺术品市场仍不是很成熟，矿产领域的不可控风险也较多，所以我还是不建议投资者把比较多的资产配置在此类产品上。”汪鹏在接受本报记者采访时指出，虽然目前个别项目被曝出风险等，但是由于总体规模较小，因此对整个行业影响有限。当然，这也反映出近几年来行业在快速发展中的问题，警醒各方须高度重视风险控制，以投资人的利益为重。

　　用益信托的数据显示，今年一季度艺术品信托共发行了13款18.14亿元，同比去年同期增加了116.67%，截至到二季度末，笔者粗略统计，艺术品信托总共发行规模不过20多亿元，与矿产信托和房地产信托仍相去甚远。

　　“艺术品信托和矿产资源信托一样，对信托公司的专业性要求比较高，但是实际上，信托公司并无多少懂得艺术品的专业人才，因此通过引入投资顾问的形式进行艺术品投资。但是投资顾问的资质就很关键。”上述信托公司人士指出。

　　而业内目前尚未有权威的艺术品信托估值鉴定机构，这一方面制约了艺术品信托的发展，另一方面也无形中增加了艺术品信托的风险。

　　更值得警惕的是，在赶场般增加的艺术品信托发行潮中，有多少人是看中艺术品本身的价值而进场的呢？“很多信托公司只是效仿其他信托公司推出该类产品，产品本身没有创新性反而投机味道浓重，一旦艺术品市场出现下行风险，损失肯定会比较惨重。”上述人士指出。

　　作者：徐天晓 (来源：证券日报)