商品期货需区别对待 空对工多看农仍是主要策略

　　上半年期货市场上，工业品和农产品出现了多年以来最为明显的分道扬镳走势。农产品涨多跌少，逢低买进成为市场共识；而工业品却是反弹就迎来抛空机会，这种操作策略近期仍将是主流策略。

　　宏观经济不佳致工业品供需失衡

　　2008年的全球金融危机大有卷土重来之势，尤 其是希腊债务危机令市场步步惊心，对欧盟“笨猪五国”可能退出欧元区而引发的“多米若骨牌效应” 忧心忡忡。好在6月17日希腊大选结果避免了该国退出欧元区的噩梦，让全球市场暂时松了一口气。但西班牙国债收益率居高不下，令商品市场无法判断欧债危机是否会转向更糟糕的局面。显然结束这场危机还有很长的路要走。

　　鉴于欧盟地区糟糕的经济表现殃及欧元，市场投资者不得不购买美元避险，导致美元指数表现坚挺。美国中长期国债收益率屡创历史新低，10年期美国国债收益率已跌破1.6%。国债收益率下跌推低了其他借贷成本，传统的抵押贷款利率目前位于纪录低位。在这种情况下，美联储推出旨在刺激经济的QE3宽松货币政策的迫切性正在逐步减弱。这也就是为何今年黄金期货价格不像2008年金融危机时那样受到投资者追捧。因为2008年美国金融危机更甚于欧债危机，导致当时美元指数暴跌而黄金价格暴涨，如今时过境迁。由于美国增发货币政策的可能性大大降低，那么以美元标价的大宗商品，包括原油、铜等有色金属，以及橡胶等化工品上涨的动力也将大为减弱。

　　从原油基本面看，近几个月来，欧佩克产量显著高于上限，在今年大部分时间里，该集团的原油月产量都超过了每天3100万桶的水平。美国石油产量也居于1997年来最高水平，原因是石油巨头开采页岩储层，投入页岩油革命的美国企业的远期销售，也压低了石油期货价格。但在需求方面，原本二、三季度是夏季汽油需求高峰期和飓风多发季，原油市场容易产生偏多季节性波动，但目前原油市场偏空因素仍占主导地位，纽约原油跌破80美元大关。在全球经济增速放缓的大背景下，原油大幅反弹很难。而LME与上期所铜、锌等库存近期再度出现回升，未来需求预期仍旧较为悲观，致供需矛盾继续凸显，预计铜、锌未来仍旧偏弱。

　　总之，在全球经济不景气的大背景下，工业原材料大宗商品期货价格仍将处于弱势震荡下跌行情，我们预计这种局面必须等到国内CPI和PPI掉头向上以后才能有所改观。

　　农产品供需处于紧平衡

　　全球农产品走势受欧债危机的影响相对要小，主要是供需矛盾突出。除棉花外，包括小麦、稻米等品种涨多跌少，尤其是油脂类、饲料类农产品期货价格表现最为坚挺。从供给方面分析，原因主要有以下几点：一是产量持续下调。例如，阿根廷大豆产量每月都在下调。巴西大豆2011/12年度产量比上年的7530万吨减少12.6%，约为6580万吨；出口量可能从上年的3379万吨降至3000万吨。2012/13年度巴西大豆期末库存可能从本年度预期的285万吨降至57.6万吨。国内方面，2012年黑龙江大豆面积较去年继续缩减两到三成，减少约1000余万亩。

　　二是自然灾害不断，尤其是地震、水灾、旱灾持续在全球粮食主产区发生。特别是目前开始的美国中西部地区出现持续干燥高温天气，将严重影响作物单产。这也是近期CBOT大豆、豆油、豆粕期价持续大涨的主要原因。

　　三是国家大幅提高对小麦、油菜籽的最低收储价格。政策扶持力度不减。小麦最低收购价提高了7.4%—9.6%，油菜籽挂牌收购价格从去年的2.35元/斤提高到2.5元/斤。但从近期菜籽收购情况来看，2.5元/斤的收购价与农民的心理预期仍有差距。由于农资成本上升，加之菜籽减产，部分农民的期望值达到2.8元/斤。

　　四是耕作成本持续上涨。以国内玉米种植成本为例，种子、人工和租地费用比去年上涨明显，玉米种子价格上涨近一倍，包地成本甚至高达7000元/垧。整体测算，今年农户玉米种植成本涨幅在15%-25%。今年湖北菜油主产区油菜种植成本普遍增加90—150元/亩。其他农产品耕作成本也因种子、农药、化肥、土地流转费、人工费等上涨明显。

　　粮食安全是世界各国普遍关心的问题，综合目前成本、需求、土地环境等各方面的考虑，农产品期价下跌空间实在有限。尽管玛雅人预测的2012世界末日成为一种笑谈，但今年的自然灾害不断和各国政府的政策扶持导向将导致全球农产品供需处于紧平衡状态。对农产品期货来说，逢低买进是主要策略。（华联期货 韩锦 武汉理工大学经济学院 韩明丹、中南民族大学经济学院 韩雷明）