中行掉队个位数增长垫底银行业 机构集体抛弃

　　中行掉队：个位数增长垫底银行业，机构集体抛弃“我们找不到买入理由”

　　理财周报记者 滕晓萌/文

　　高达5%的股息率，仍然未能挽回投资者的心。

　　6月21日，在外盘影响下，银行股再一次普跌，中国银行最终以2.84元收盘，不温不火地下跌了1分钱。

　　这已经

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　　资本市场已经习惯：这是整个A股最不活跃的一只银行股。

　　这也是整个A股市场，机构投资者最少的一只银行股。截至2012年3月31日，中国银行只出现在了8只基金的季报中——其中还有5只是不得不持有的被动型指数基金。

　　也就是说，在整个A股市场超过1000只基金中，只有3位基金经理看中了中国银行。

　　“我们买过中国银行吗？”其中一家基金公司主管投研的副总惊诧反问：“我没有印象我们有基金买他们。”

　　所有基金总计只持有中国银行0.05%的流通股，排名四大行最末。

　　而截至一季度末，保险资金持有中国银行流通A股比例只有0.39%，也排名四大行最末。

　　可供比较的是，四大行中，最受保险资金欢迎的是农业银行，保险持股比例高达23.27%，最受基金欢迎的是建设银行，基金持股比例达到4.27%。

　　交易平淡和机构持股比例极低的一大因素是，中国银行里汇金持股比例相当高。截至2012年一季度，中央汇金投资有限责任公司在连续两个季度增持之后，持有中行流通A股比例已经达到惊人的96.55%——机构投资者和中小投资者几乎没有博弈余地。

　　但另一方面，买方机构们也毫不掩饰对于这家银行的不感兴趣。

　　“银行股我们是去年才开始加仓，而且首选议价能力比较强、增长比较好的几家股份制银行。四大行来看，我们这两年追捧农行，是因为农行上市以后增长很快，增速是四大行里面最高的。”一家基金公司的银行业研究员说：“我们买入了一些工行和建行，是看中了他们业绩的稳定性。中行没有吸引我们的地方。”

　　一个月前，一位香港小股东在股东会上直接对中行董事长肖钢表达了自己的失望之情，他说：“中行发展了，股价上不去。”

　　而中行行长李礼辉在进行2011年业绩说明时就表示，中行将通过增加重点网点、增加中小客户等方式，改善自己的净息差。

　　这是三年来，中行管理层第一次做出如此具体承诺。

　　这也是史上第一次，中行在年报中的管理层展望部分，将渠道与网点建设列为首要工作。

　　净息差咒语

　　投资者对于中国银行的不满非止一日，在过去的四个季度中，几乎所有可以查到的卖方机构报告，无论是A股还是H股，都给了中国银行偏负面的评级。

　　在A股市场，分析师们的“中性”和“谨慎推荐”，就已经相当于“卖出”评级。几乎在每一个季度，都有分析师在研报里对中国银行的业绩表示失望。他们说，情况比预料的坏，业绩低于预期。

　　最近一次发生在2012年第一季度，中国银行公布的数据为：归属母公司的净利润增长率9.94%，在资本市场已经习惯了民生为代表的一批增速50%左右的中小银行时代，这一数据并无吸引力。

　　更关键的是，中国银行当季净息差为2.11%，这一银行业的关键数据排名四大行最末。

　　一位对中行非常熟悉的人士表示，这一问题主要源于中行的业务特点：海外业务占比所有上市银行最高。“这两年外币业务的净息差肯定是比人民币业务低很多的，中行外币业务大，当然综合的净息差就被拉下去了。”

　　前述基金公司银行业研究员认可了这一说法，他说，从买方机构的角度而言，也认为中行净息差得不到改善的主要原因是受海外业务拖累。

　　他没有留意到的是，即便在境内人民币业务方面，中行相对其他银行竞争也增长乏力。

　　中国银行2011年年报显示，当年中国银行集团净息差为2.12%，比上年上升0.05个百分点，其中境内人民币净息差为2.33%，比上年上升0.06个百分点。

　　同期，工行净息差为2.49，比上年上升0.14个百分点。

　　资本市场集中意识到中行国内业务与其他银行的差距是在2011年第三季度，那一季度，中国银行存款余额7.97万亿，比二季度下滑超过2000亿，在四大行中表现最为糟糕。

　　在此之前，分析师们在贷存比压力上将四大行放在同一等级：传统客户资源好、网点多。但这一数据让他们意识到，货币紧缩时，中行将是四大行中受冲击最大的一个。

　　一份报告坦诚地提到，与网点众多的工行和拥有大量农村存款的农行相比，中国银行保持低成本的存款有难度。

　　在2011年第四季度，中行成功地令单季存款环比增长了8%，缓解了自己的窘境。最终全年存款余额增加了14%，仍然是一个不错的数字。

　　但更值得注意的是，2011年，中国银行的存款成本上升了43bp，为四大行最高。报表中，增加的存款并非活期存款少的情况得到了改善，而是源于大量的理财产品。

　　2012年第一季度，中行仍然表现出解决存款问题的热情，存款再次环比增长7.9%。但是同时成本压力也进一步提高。一季度，中行生息率环比提高5bp，付息率环比却提高了18bp。

　　规划增加500重点网点自救

　　关于净息差导致的低利润问题，中行管理层也有解释。

　　在2011年度业绩说明会上，中行行长李礼辉承认，2011年中行净息差改善程度低于国内同行。

　　他说，中行在这方面存在的差距主要是历史因素形成的结构性差距。比如人民币资产所占的比重相对于别的银行比较低，而人民币业务本身是收入比较高的业务。存款在总负债里所占的比重比较低，活期存款在总存款中所占的比重也比较低，这样使得中行的融资成本进一步上升。

　　李礼辉没有解释的是，中行净息差低的问题由来已久，但2011年投资者为何如此关注这一问题。

　　2009年，中国银行的净息差仅为2.04%，比上一年下降了0..59个百分点。但投资者和中国银行都甚为满意。因为那一年，中行贷款大增，导致净利息收入大增。尤其是在人民币业务部分，在净息差下降的情况下，净利息收入仍然增加了137亿元，增长12.58%。

　　那一年，在利息收入增加、非息收入增加、资产减值减少多个有利条件下，中行利润增幅达到25.96%，足以向投资者交差。

　　那一年，李礼辉对自己业务的评价是：请投资者关注中行与其他银行的不同，注意到英国、香港等地业务拖低利润率的事实。

　　2010年，中行净息差达到2.07%，其中人民币业务2.27%，比上年提高0.06个百分点。

　　李礼辉在业绩说明会上继续用了大量篇幅来谈论净息差问题，他乐观提到，中行人民币资产占比以及活期存款占比提高，加之业务重点从大客户为主转变为大中小客户均衡发展，都有利于净息差提高。

　　当时中行管理层并没有想到，一年之后，正是人民币业务和活期存款乏力拖累了中行的业绩。

　　2011年，中行外币业务净息差增速高于人民币业务。

　　与此同时，公司存款中的活期存款占比从前两年一直维持的29%左右，下降到27.8%；个人存款中的活期占比更是连续三年下降，从2009年的17.78%下降到16.14%。

　　这才是市场抛弃中行的主要原因。

　　李礼辉为此做出的承诺是：推进网点建设，目标建立重点网点2000家以上，希望中小客户的增幅保持在50%以上，发展电子跨渠道建设，扩大中行的客户基础，吸收更多的存款。

　　在2011年年报展望环节，中行将“深化渠道建设、提高网点效能”列在首位。

　　对于这家银行而言，这还是第一次。

　　但对于其他大行而言，随着市场环境变化，网点和渠道早已成为重要话题。

　　据中国银行业协会统计，目前四大行中，农业银行网点数量最多，达到2.32万个；工商银行网点次之，达到1.62万个；建设银行1.36万个，中国银行1万个。这几乎与2011年来这些银行表现出来的盈利增长能力排名相同。

　　中国银行业协会同时称，2011年中国新增银行网点总数达到7023个。

　　工行年报称，2011年改造了上千家营业网点。并且令电子渠道业务量占到总体的2/3。

　　农行年报宣称，2011年，农行完成了671个网点的布局迁址和332个网点的标准化转型建设，实现功能分区的营业网点达到14601个，较上年末增加2676个。设立自助服务区的营业网点17034个，设立贵宾服务区的营业网点12059个。

　　和中行一样网点偏少的建行直接宣布，2012年将新增600多个网点。

　　中行可能会发现，这将是一场艰苦的战斗。