5年期续发国债中标利率大幅冲高

　　财政部30日招标续发行了2012年第三期记账式附息国债。发行结果显示，前期利率产品收益率的急速回落，大幅冲击了主流机构对于本期5年期续发固息国债的认购热情。低至1.18倍的认购倍数，以及2.7529%的发行参考收益率，均显著超出此前市场预期。有市场人士指出，本期国债 的发行结果表明，本轮债市的飞速上涨，打压了配置型机构对当前部分期限利率产品收益率的认可程度。而另一方面，部分机构对于后期继续做多债市的信心，也出现一定松动。

　　市场认购热情不足

　　刊登在中债网上的发行结果显示，30日上午续发行的300亿元5年期国债，经投标确认的中标价格为102.6121元，对应收益率2.7529%，大大高出此前多家机构给出的预测均值。交易员表示，本期债券认购倍数仅达到1.18倍。

　　此前，包括中金公司、鄞州银行等多家机构为本期续发国债给出的加权中标利率预测区间集中在2.60%至2.68%附近，实际2.7529%的中标利率令投资者有些大跌眼镜。从中标利率和市场认购倍数来看，主流机构对于本期5年期续发国债普遍给出了冷淡“待遇”。

　　来自一线交易员的数据显示，本期5年期续发国债招标结束后，二级市场5年期国债收益率水平自29日的2.67%附近大幅上扬至2.83%左右，与7年期国债之间的利差大幅收窄。

　　对于此次5年期续发国债的发行结果，国泰君安分析师胡达表示，目前二级市场7年期国债收益率在3.17%左右，而本期5年期国债发行前的二级市场同期限国债收益率在2.67%附近，与7年期国债之间的利差较大且实际成交较少，因此此次一级市场的发行情况相当于回归正常价值在经过前期利率产品的快速上涨之后投资者重新对5年期国债收益率进行定位。该市场人士同时指出，本期续发国债发行之前，主流机构对于5年期国债原来的利率定位就感到价值不大、参与热情不高，因此最终1.18倍的认购倍数和大幅高出市场预期的中标利率，在一定程度上也可以理解。

　　机构分歧有所显现

　　对于未来债券市场的走向，胡达认为，目前债市仍然处于大牛市的环境之中，虽然本轮市场上涨的三大因素：降息预期、外围环境动荡、保增长等对市场的推动已基本被消化，但债市外部利好的大环境仍将会持续。尽管利率产品收益率短期内将难有下降空间，但中长期仍有震荡下行空间，就投资机会而言，中低评级的信用债收益率未来仍然有明显的下行空间。

　　虽然近期债券市场刚刚经历过一波气势鼎盛的上涨，但当前主流机构对于后期债市的预判上，市场仍然显现出一定分歧。中金公司等机构认为，后期市场配置型需求增强和降息预期，将会有效对冲经济政策刺激给市场带来的风险。中金表示，未来配置型机构对中长期债券的认购需求增强，开始替代交易型机构成为推动收益率下行的主力；而中长期收益率也会先于短期利率提前反映未来降息的幅度。对于交易型投资者而言，任何收益率短期回升的时机都是买入的机会，收益率曲线将从陡峭化下移再次进入平坦化下移阶段。

　　不过，近期持续对债市上涨持较谨慎态度的浦发银行等机构，则继续强调，在经过前期迅猛的上涨之后，债市的风险已经开始显现。浦发银行在本周最新发布的债市策略报告中指出，目前的收益率曲线表明，市场已经透支了两次降息预期。而从2009年的历史经验来看，第一次降息对市场收益率下行的推动力最大，当降息两次以后，即使再大幅降息，对收益率曲线的下行推动力也比前两次降息大为减弱。考虑到目前市场过度透支降息预期，在降息没有真正实现之前，仍应保持谨慎心态。

　　作者：王辉 (来源：中证网)