过桥信托接棒兑付风险 银行债券承销隐藏猫腻

　　山东海龙兑付危机并没有阻挡企业发债的热情。记者通过万得（Wind）数据初步统计，去年初至今，商业银行中期票据和短期融资券承销金额合计已超过2.5万亿元。

　　“以前我们行的债券承销规模几十亿元，今年准备大发展翻几番，目标定在300亿元左右。”某股份行相关中层人士对本报记者表示。

　　据记者调查，为配合规模扩张，部分银行“兵行险招”，为债券承销客户提供一揽子服务，当客户兑付资金紧张时，主承销银行向私人银行客户募集资金组成信托计划，帮助债券承销客户解困。

　　“银行承担的风险较大，亦不利于债券市场的良性发展。”一位银行投行部人士对此评价称。

　　信托计划对接兑付资金

　　按照银监会相关规定，商业银行对所承销项目不得承担任何连带的还本付息责任，不得向发行人承诺在债券还本付息时提供资金支持。

　　然而，记者调查发现，某股份行却在近期为该行所主承销的短期融资券提供了信托融资。

　　4月底，浙江某控股集团公司发布2011年度第一期短期融资券兑付公告，于5月3日（遇节假日顺延至下一工作日）为投资者兑付本息。这笔短券的融资额度为6亿元，期限366天，债券利率4.87%。

　　记者多方获悉，该公司的兑付资金并非全部来自于其自有资金或其他融资渠道，部分来自于主承销银行所提供的信托融资。4月初，这家银行通过一款创新产品，为该公司解决了3亿元的信托融资。

　　这是一家多元化经营的发债主体，收入主要来自于制冷控制元器件、汽车零部件和房地产业务。

　　2011年4月，该控股集团公司此期短券募集说明书显示，2007-2009年及2010年9月末，公司负债总额分别为304815.28万元、290285.95万元、300538.30万元和426601.89万元。此前三年债务余额基本变化不大，但2010年1-9月总债务余额增长较快，长期借款增加17785.00万元，短期借款增加84016.69万元。

　　并且，公司流动负债占总负债比重及短期借款占借款总额比重偏高，短期债务压力较大。截至2010年9月末，上述公司流动负债37.77亿元，占总负债比重为88.54%；短期借款23.69亿元，占借款总额比重为55.53%。

　　2010年1-9月由于短期债务大幅提升，导致公司年化EBITDA/短期债务下降为0.41，年化经营性现金流净额/短期债务也降为0.27。

　　记者梳理公开信息发现，此公司在2011年又发行了5亿元的一年期短券，主承销商为同一家银行。该公司还将于今年5月30日发行2012年度第一期短券，规模6亿元，期限一年，承销商尚未定。

　　业内人士指出，此公司不断发债融资，可见资金链紧张，4月初由主承销银行通过信托募资为其解难，不排除有兑付困难之嫌。

　　据接近主承销银行的人士介绍，为满足短期融资券、中期票据发行人短期资金周转需求，该行专门开发了创新性的过桥融资产品，通过向私人银行客户、钻石客户发行集合资金信托计划的方式，为客户提供过桥融资。

　　该行内定的此类债券发行人标准是，评级在A+级别或以上，同时在注册有效期内准备二次发行的短融企业，或者注册有效期到期后重新注册短融或中票（评级均在AA级别或以上）的企业。

　　过桥信托接棒兑付风险 银行债券承销隐藏“猫腻”

　　风险押后隐患

　　“这种操作模式实质上是借新还旧，风险较大，是被监管部门禁止的。”一位银行投行部人士称。

　　风险点主要体现在两个方面。其一，短融或中票到期，本应由企业客户自行提供还款资金偿还，再由银行决定是否承销企业后续发行的债券，如果主承销商提前帮助企业募集到信托资金，实际上是掩盖了企业的风险。其二，主承销商先行提供了信托融资，一旦企业后续的短融或中票无法发售，信托计划的投资者就可能遭遇损失，必将会找主承销银行讨说法。

　　“当前是经济下行期，企业经营风险不小，山东海龙就是明显的例子。”上述人士说，企业对主承销银行的此类过桥融资需求较为强烈，但银行需审慎。

　　南方一家股份行金融市场部总经理告诉记者，该部门承担债券承销业务职责，上述过桥融资模式在部分银行中存在，但他所在的银行没有此类产品设计和服务。银监会往年就禁止商业银行提供过桥信贷资金承接企业债券到期兑付资金，如今利用信托融资替代，换汤不换药，风险依然压在银行身上。

　　在他看来，企业可能利用银行提供的这种债券接续资金，短钱长用，一旦企业经营状况恶化，评级下降，资金链危机就可能暴露。“银行都想赚一两个百分点的承销业务手续费，但不能过火。”

　　沪上一银行资金业务人士称，银行为债券客户所设计和销售的信托计划，也可能由银行自营部门购买，混合放入理财资产池中。“现在银行的理财资产池十分混乱，客户根本搞不清楚投资标的，当然也就无法辨识这种债券客户违约的风险了。”

　　一股份行中层管理人士认为，山东海龙没有如期违约，主承销商恒丰银行提供了兑付资金，树立了一个坏榜样，银行创新融资模式做大债券业务，动力不会受阻。