随投机资金向远月移仓的展开 豆粕套利机会显现

　　东证期货 李想

　　近期随着投机资金向远月移仓的展开，大粕期货1月合约持仓迅速扩张并取代9月成为主力合约，同时套保资金也在1月合约上积极增加空单。而近期美盘7月/11月的价差有扩大趋势，结合盘面理论成本，9月成本远远高于1月，投机多头的移仓带来了豆粕期货买9月合约抛1月合约的套利机会。

　　分析理论成本可知，9月豆粕的盘面成本高于1月船期豆粕371元/吨。因此最近套保资金更加青睐在1月合约上或者更远的合约上进行套保。

　　笔者认为，豆粕市场在消化了国内放储的压力之后，将会呈现近月紧张远期宽松的格局。从平衡表可以看到，2012年南美大豆再度大幅减产，使得全球大豆库存消费比降至2009年水平，而2013年南美将出现产量恢复性增长以及目前巴西大豆价格再度创下历史记录，进一步刺激南美种植面积继续扩张，使得全球大豆的库存消费比恢复性反弹。不过值得注意的是，在豆粕1305合约活跃之后，如果价差在100元以内，就可以考虑将1月的空头头寸移至5月。

　　而从美盘近期7月/11月合约价差的走势图可以看到，目前二者价差正在扩大中，由于南美再度减产，可能再现对2009年近月合约不利的状况。与2009年不同的是，5月报告可能延续3月底种植意向报告的总体格局，对2013年美国大豆种植面积预估较低，美国新豆供给将十分紧张，但由于南美种植面积会再度增长，弥补美国大豆种植面积下降(近期大豆/比价走高，可能还会使大豆最终种植面积高于3月底的调查)造成的远期供给偏紧不足，因此，即便达不到2009年当时的价差，但美盘7月/11月价差将在未来1-2月内维持近强远弱格局，很难回到近几年的均值50美分以下，并促使国内豆粕期货9月/1月甚至9月/5月合约价差拉开。

　　最后，从国内历史趋势看，最近的4年时间内(只有1年例外)国内豆粕期货9月/1月合约价差走势一般在4月-6月份逐步拉开，因此，投机资金过早移仓远月的确给买近抛远带来操作机会。

　　当然，这个价差套利交易也存在风险。首先是目前国储储备充裕，急需轮换为明年继续收储做好准备；其次，如果放储成立，可能对于7月-9月份国内现货市场带来很大压力，使得现货可能回落，压榨利润恶化。