招商银行总行：人民币放宽波幅后市场心态谨慎

　　上周，在避险与风险偏好交替的挤压下，多数金融市场失去方向，陷入区间振荡，这使得我们此前提出的国际市场正从危机模式向后危机模式转变的观点得以持续验证。

　　西班牙无疑是近期欧债危机的风暴中心，自希腊有序违约后，西班牙是否会申请援助乃至违约，直接牵动了避 险情绪的高低起伏。由于西班牙是欧元区第四大经济体，市场普遍认为一旦西班牙出事，将是"大到救不起"的典型，并可能彻底引爆欧债危机。

　　前一周西班牙的国债拍卖表现不佳，导致西班牙10 年期国债利率和主权CDS 大幅飙升，颇有失去市场融资能力的征兆，不过，在各方努力下，西班牙上周的两轮国债拍卖顺利进行，且表现好于预期，初步显现了债务风险企稳的迹象。这一转变使得市场避险情

　　绪得到缓解，而风险偏好出现抬升，但两者均无法在市场上居于主导地位。

　　另一重大变化也使得市场感到安心，就是IMF 确认将从G20 国家得到新的巨额增资，将使得IMF 的放贷能力翻番，增长至超过1

　　万亿美元，这无疑使得IMF 对欧债危机的援助能力大幅提高，也降低了诸如西班牙等国在近期陷入融资困境的可能，使得做空重债国国债市场的行为变得面临风险。

　　虽然西班牙近期形势的变化显示欧债危机并未远去，但市场对待危机已经不像此前希腊违约那样惊慌失措，而国际社会和组织在处理危机时也越来越富有经验。因此，我们倾向于认为，欧债危机的高潮阶段正接近尾声，随后将进入漫长的"治疗期"，期间危机仍会反复和倒退，但将越来越难以成为驱动市场运行的主导动力。

　　在这一理念下，我们认为风险资产的前景将逐步好转，市场投机性将逐渐上升。当然，做出这一判断也将面临风险，一旦形势发展的不如我们预期，即欧债危机再度以排山倒海之势席卷金融市场的话，则我们可能会面临风险资产价格暴跌的压力。但在有更多证据证明欧债危机将会进一步恶化之前，我们将在中期内坚持上述观点。

　　本周美联储将举行议息会议，近期美国的诸多经济数据失去了1 季度大幅改善的势头，转为稳中有降或表现温和，因此，伯南克以及联储成员对经济前景、通胀以及QE3 的态度将是市场关注的焦点。预计联储将对经济保持谨慎乐观，但保留进一步刺激经济的可能性，同时对通胀保持关注，简而言之，联储的态度不会较此前出现明显变化，QE3 预期不会明显抬头。

　　招商银行总行

　　2012-4-25