保险系PE:合格机构投资者的冷淡试水

　　每年的“两会”是全年规模最大的会议，政协议案、人大代表及政协委员的公开言论，都成为判断未来政策走向的重要依据，是当年政策走势的风向标。

　　在今年以民生为绝对主题的“两会”中，鼓励民营资本、扶持中小企业亦成为重要议题，而作为民营资本重要渠道以及对中小 企业发展有良好促进作用的私募股权投资(PE)，在经历过近两年的“全民PE”时代后，如何保障这一行业具有持续稳定的资金来源、开拓更多的合格机构投资者，在“两会”期间也屡次被提及。而保险系PE就是合格机构投资者的主要力量。

　　首次试水未打开局面

　　全国政协委员、中国人寿集团前任总裁杨超在今年“两会”提案中提出了四条建议，其中两条是直接和PE相关的：“支持投资能力强、有条件的保险企业以保险机构为主体发起设立股权投资基金；在风险可控的前提下适当放松保险机构直接股权投资范围，扩大保险机构间接投资股权基金的范围和类别，如夹层基金和FOFs等目前适合保险资金特点的产品。”

　　更低的门槛、更宽松的政策环境，成为保险系PE的愿景。

　　早在2006年，国务院就发布了《关于保险业改革发展的若干意见》，保险资金被允许以股权投资方式介入基础设施以及商业银行投资，随后各大保险机构纷纷试水。中国人寿于2006年入股广发银行，并斥资350亿元持有南方电网32%的股份，而平安也于2006年、2007年相继入股深圳商业银行、民生银行，之后人保、太保也陆续出现在未上市商业银行的股东名单里。

　　2010年8月保监会下发了《保险资金运用管理暂行办法》，允许保险资金投资于境内依法设立和注册登记，且未在证券交易所公开上市的股份有限公司和有限责任公司的股权；同年9月，保监会出台了《保险资金投资股权暂行办法》，允许保险资金直接投资企业股权或者间接投资企业股权，这被视为保险公司参与PE投资正式开闸。

　　尽管政策开闸已一年有余，保险资金从事股权投资的推进速度仍旧缓慢，目前仍旧处于一事一议、投石问路阶段。

　　在今年年初，国内股权投资基金管理人弘毅投资宣布完成了100亿元人民币的二期人民币基金募集和总额23.68亿美元(约合人民币149.6亿元)的五期美元基金的募集。值得注意的是，在弘毅投资本次人民币基金的募集中，中国人寿出资16亿元，是该基金的主要投资人之一。

　　在保监会放行保险资金投资PE政策满一年半后，险资PE终于开闸。不过，尽管试点的开闸意味着保险资金参与PE的步伐在逐渐加快，但现实是，目前除了中国人寿认购弘毅二期人民币基金外，尚无第二个案例。

　　政策开闸需落到实处

　　未见第二单的原因，并非险企对涉足PE缺乏热情，相反，险企的愿望十分迫切。2011年，保险行业的投资收益率是3.6%，这个数字只比银行一年期定期存款利率高出了0.1个百分点。而早一步涉足PE投资的全国社保基金理事会，“固定收益占到总资产投资的50%却无法带来超额收益，二级市场大幅下跌时，正是来自于直接投资和PE的回报贡献了全国社保投资收益率的近70%。”全国社保基金理事会副理事长王忠民曾公开表示。

　　尽管面对PE行业内层出不穷的造富神话，政策的正式放开为早已蓄势待发的保险机构打通了PE投资之门，然而，选择企业进行股权投资则是一项非常复杂的流程，并非看上去那么光鲜。如今的PE行业已从十年前的无人知晓，演变成了人人参与的“全民PE”的泡沫化格局。

　　清科统计数据显示，2011年一季度，我国共有25只PE基金完成募集，环比增长66.7%，同比增长38.9%；一季度募资总额为89.23亿美元，分别是上季度及去年同期的4.33倍和3.04倍。2011年第二季度，披露私募股权投资案例86起，投资总额79.98亿美元，相比上季度披露案例数量及投资金额分别增长24.6%和15.3%，相比2010年同期投资规模则大幅增长，增幅达85.1%。这一组数据从侧面反映出当前PE行业的热闹景象。

　　虽然有着资金优势，但与专业PE投资机构相比，新入行的保险系PE仍有着明显的短板。“保险企业参与PE投资在政策上获得允许只是一方面，现实情况是很多中小保险公司应在投资风险评估实力方面有所加强。此外，PE专业团队的建立以及具有增长潜力的优质项目资源储备都将是其PE业务拓展的关键。”具有多年PE投资经验的业内人士表示。

　　中国人寿首单16亿元投资的小心试水，则从侧面反映出保险系PE由于经验不足导致的谨小慎微。

　　另外，险资真正进行PE投资的另一个障碍，或是监管权之争。尽管保监会有开闸放水的权限，但目前股权投资基金的监管、备案却主要集中在发改委。据了解，中国人寿的PE第一单，孕育期就有两年之久。

　　体系构建需多元主体

　　在经历了“全民PE”热潮后，由于政策趋紧、二级市场持续低迷等诸多因素，中国PE市场正逐步降温。

　　2011年11月，发改委发布的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，首次明确了集合信托、合伙企业充当投资者(LP)的基金应“核查最终自然人和机构法人是否合格，并打通计算投资者总数”。而如何定义“合格的LP”，与《通知》配套的《股权投资企业备案文件指引》中，对规模在5亿元以上基金的LP资金门槛有这样的规定：“建议单个投资者对股权投资企业的最低出资金额不低于1000万元”。虽然只是“建议”，不过一旦从“建议”升级到“强制”，那么，目前通过中介机构出资且出资规模多在200~300万元的中小投资者将面临出局。

　　目前，随着国内股权投资基金的发展，人民币基金LP的构成开始越来越多元化，形式上主要有FOF(基金的基金)、社保基金、政府引导基金、包括私营企业、富裕个人的民营资本等。但在多数股权投资基金的募集过程中，仍然以民营资本为主。

　　或受此影响，2012年以来的前两个月，PE募资活跃度均大幅下降。因此，“两会”中希望金融资本进入PE的声音越来越多。全国人大代表、复星集团董事长郭广昌在向十一届人大五次会议提交的议案中建议，拓宽私募股权投资业资金来源，逐步建立起一个包含政府、金融机构、境外资本、保险资金、社保基金、企业年金、企业资金、富裕个人及社会闲余资金在内的多元化资金来源体系。 (来源：金融时报)