券商热评中国平安年报

　　资本看台

　　本报记者 康民

　　对于今年第一个公布年报的保险公司——中国平安，券商纷纷发表看法。

　　招商证券认为，2011年中国平安的EPS（Earnings Per Share的缩写，每股收益）为2.46 元，略低于预期。但该公司寿、产、银行三驾马车均有相对不错的盈利增长，目前 股价依然低估，期待价值回归，维持强烈推荐评级。另外，个险、团险、银保的利润率分别提高了127个基点、66个基点以及33个基点；同时价值较高的个险保费占比由79%提升至85%，2011全年新业务价值增速8.49%。

　　招商证券预计，2012年中国平安的新业务价值增速超过10%，目前2012 年隐含新业务倍数仅为3 倍，为估值最低的保险股，且A-H 差价为两市最低，达到-25%，未来估值修复空间巨大，维持强烈推荐-A 的投资评级。

　　国信证券的观点是，综合金融的机遇与挑战是并存的。综合金融的领先战略成就了中国平安，中国平安用23年的时间发展成为总资产2.3 万亿元、净资产1713亿元、净利润226 亿元（归属于股东的净利润194.75 亿元）的综合金融集团。中国平安的利润结构日益均衡，2011 年，平安寿险和产险净利润分别占比44.2%和22%，包括银行在内的非保险业务利润占比33.8%。交叉销售带来显著的协同效应。2011年，产险保费的14.3%、信托计划的9.4%、银行零售存款和信用卡的42.9%都来自交叉销售。

　　后援中心是中国平安的秘密武器。金融业未来的竞争将是差异化的竞争，主要体现在产品创新和渠道效率。产品创新需要机制和人才，渠道创新需要后台统一和强大的执行力。中国平安的优势在于后者，中国平安历时6 年，斥资数十亿元建设的后援中心，目前已形成集中与非集中两大运作模式，这是客户细分、前台后置、降低成本的前提，也是中国平安未来在竞争中胜出的主要筹码。

　　广发证券表示，中国平安内含价值为股价提供安全边际，每股收益2.46元，同比增长7%，符合预期；新业务价值增长8%，内含价值提升安全边际。中国平安每股内含价值29.8元，同比增长16%，每股新业务价值2.13元，同比增长8%，预期2012年每股内含价值35.44元，每股新业务2.19元。

　　对于计算中国平安的偿付能力充足率，广发证券认为，市场回暖导致净资产上升，这与融资对保险公司偿付能力充足率的提升作用是相同的。根据广发证券的测算，前两月市场反弹，中国平安净资产提升84亿元，平安寿险的偿付能力压力已得到了很大的缓解。此外，寿险子公司、产险子公司还拥有充分的发次级债的空间，如果未发生指数跌破前期低点、保险公司净资产缩水的极端情况，则中国平安目前的资金状况依然可以满足公司2012年的正常发展。

　　安信证券则指出，中国平安的利润版图呈现多元化发展，2011年公司完成了控股深发展的资产重组，银行业务为集团贡献了80亿元利润，同比增长177%，在集团利润中的占比达到了35%，其中深发展自身净利润同比增长47%，平安银行的净利润也同比增长了36%，年报业绩符合市场预期。考虑到银行业务会有15%左右的增长；财险业务的净利润和2011年基本持平，并且由于中国平安股价目前对应2012年的新业务价值倍数仅为3倍，预计平安股票具备较好的防御性，维持对平安增持-A的评级和45元的目标价。