人民币汇率大波动 英美联手对抗高油价

　　本周国内市场上波诡云谲，人民币汇率中间价大幅起落，投行争论中国经济软着陆还是硬着陆，日本央行购买人民币债助推国际化；国外，美联储QE3再落空，英美联手释放应急石油储备对抗油价。

　　中国经济是软着陆还是硬着陆？近日，摩根大通认为中国经济硬着陆已是事实，而摩根士丹利则称中国经济增长已经放缓，但并无硬着陆之忧。

　　软着陆还是硬着陆，我们暂且撇开口水仗，前期CPI、PPI以及PMI数据说明经济复苏势头尚可，但从近日公布的经济数据看来确实一般。

　　1~2月固定资产投资同比增长21.5%，相比去年全年回落2.3个百分点。其中1~2月房地产投资同比增速仍达到27.8%，仅相比去年全年回落0.1个百分点。需要说明的是房地产投资中，保障房占了很大比重，所以后期下滑不可避免。

　　此外，2月M1增速为4.3%，2011年7月以来M1增速持续下降，今年1月M1增速只有3.1%，为历史最低。2月份M2增速为13%；新增贷款7107亿元人民币，低于市场预期。从资金面上来看，1~2月贷款增长乏力并非资金紧张，很可能是经济疲软导致贷款需求不足。

　　最不乐观的数据当数进出口，2月贸易逆差314.83亿美元，创1989年来新高。

　　本周公开市场上，央票发行第11周暂停，进行了200亿元91天期正回购操作，中标利率意外落在3.14%，较前期下跌2个基点。

　　前期证监会提出“将引导银行理财计划更多面向二级市场进行长期投资和价值投资”。揣摩一番，颇有意思。这几年以来，庞大规模的银行理财计划已经成为利率市场化的主力军，因为其灵活的收益率，加上即将启动的银行信贷资产证券化，将造成货币市场利率上升，导致现金流的现值显著下降，这也意味股市平均市盈率下降。长期而言，利率市场化对股票和房地产等资产价格是负面。

　　外汇市场上，3月以来人民币汇率中间价波动剧烈，对美元汇率持续走低。3月15日中间价6.3359，较3月1日回落343个基点，但3月16日又狂飙159个基点。契合了2012年政府工作报告所提的“增强人民币汇率双向浮动弹性”，下一步估计就是执行央行行长周小川3月5日所表示的——可适当加大浮动幅度。

　　值得注意的是，香港人民币离岸市场连续两个月存款下降，人民币跨境贸易结算在下降。结合此前NDF市场的人民币走势，维持前期的观点，人民币升值势头已转。

　　本周日本央行宣布将购买650亿元人民币国债，这有助于在非贸易渠道下推动人民币国际化。

　　商务部15日发布的FDI数据显示，2月份实际使用外资金额77.26亿美元，同比下降0.90%。这是自2011年11月起连续四个月下降。

　　3月13日，美联储议息会议后宣布维持联邦基金利率在0~0.25%的区间不变，同时继续承诺这一超低利率环境将会维持到至少2014年末，并继续进行“扭转操作”，依旧闭口不QE3，冲销版QE也未得到确认。

　　虽然笔者一直怀疑美联储推出QE3的必要性，但在全球货币放水的背景下，也能理解为何那么多市场人士对QE3情有独钟。

　　据摩根士丹利研究，在其研究覆盖的33个央行中，有16个央行自2011年四季度以来已经采取了宽松措施。其中10个发达市场国家中有7个，23个新兴市场国家中有9个。摩根士丹利将之称为“大宽松第二季”。

　　各国竞相贬值，通货膨胀难免，贬值引起汇率战，又将进一步引起贸易战。这不，日美英又和中国争论稀土出口问题。

　　经济形势很复杂，正向、反向的因素有很多，谁能胜出，太难说了，只能走一步看一步。倘若QE3真的熬不住出炉了，那么风险资产又是一轮盛宴，世界经济形势也会越来越疯狂。

　　希腊完成了PSI（债务互换计划）并触发CDS（信用违约互换），市场反应没有想象中那么大。危机似乎停顿下来了。

　　但新的危机正在逼近，这就是高油价。2008年，原油飙升至每桶147美元，2010年利比亚石油供应中断使得油价重回每桶127美元，如今伊朗局势又让油价过百。

　　毫无疑问，油价涨阻碍经济复苏，欧洲央行（ECB）担忧油价上涨导致通货膨胀，波及影响货币政策和财政政策，美国担心油价上涨妨碍经济复苏，影响大选。数据显示，美国1月贸易赤字上涨至526亿美元，达39个月内最高水平，对欧洲出口下降7.5%。

　　基于油价上涨的威胁，奥巴马和英国首相卡梅伦14日探讨了释放应急石油储备的可能性。有消息称，华盛顿也可能联络其他国家参与，包括日本。

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