交易所国债收益率曲线将逐步修正

　　央行昨日进行800亿元28天期正回购，中标利率连续逾三个月持稳在0.90%。交易员表示，尽管市场对经济形势好转的预期有所升温，但在更多经济指标显示经济确有明显回暖迹象之前，央行公开市场操作的态度仍较谨慎。

　　短期券种的频发和经济趋势的走向将对交易所国债收益率曲线进行逐步修正。财政部公布的国债发行计划显示，今年第二季度将发行24期国债，较第一季度的4期大幅增长了5倍，高频率、短期限的国债发行成为一大看点，以周为时间单位的国债更是滚动式、周期式的发行。市场人士认为短期国债的大量高频发行，有利于确定收益率曲线短端的基准定价，而收益率曲线的远端，由于市场对经济向好的预期使得长券收益率存在上行压力，收益率曲线有陡峭化趋势。从国际及国内经济形势趋势上看，周小川于哥伦比亚当地时间28日参加美洲开发银行会议时表示，全球金融危机已经触底，经济应该不会进一步恶化，他还预计中国经济将逐步复苏。

　  但由于CPI及PPI的负增长，我们认为收益率曲线的长端压力并不会过大。根据商务部网站最近公布的食用农产品价格指数，3月份目前的日均指数对比2月份环比明显回落，降幅-1.8%左右。受农产品价格影响，3月份食品CPI环比可能出现明显下滑，如果非食品CPI环比降幅接近此前3个月水平的话，3月份CPI同比增速将在-1.5%左右，考虑到居民消费下滑后者降幅可能明显扩大，不排除3月份CPI同比增速低于2月份的-1.6%。由此来看，3月的通缩压力依然存在，至少短期内不会使得市场存在通胀的压力。对于中国经济日益面临通缩压力的看法，除了物价指数外，还应考虑货币环境和流动性的因素。由于货币政策带有传导效应，目前的问题很可能是受2007年下半年适度从紧货币政策的传导影响。权威人士表示，在宽松的货币环境下，市场的流动性充裕，虽然物价指数走低，这样利率仍有继续下调的空间。

　　消息面来看，央行研究局局长透露，3月份信贷增量依然较高，有望达到8000亿元，并且贷款的增加可能是可持续的。信贷的持续增长，乘数效应对资金的推动力无可厚非，债市也由此受益，但其自身存在结构性调整的压力，投资者值得注意。