市场进入反弹还是反转期 二季度投资比存钱强

　　比较篇：十年变迁 股市之相似与不似

　　文/本刊记者姚舜

　　文前提要：时隔十年，很多股民希望“5.19”行情能够再度上演。

的确，从似曾相识的内外经济环境来看，“5.19”行情再现并非没有可能。当然，十年前后中国股市也有了很大的不同，因此，历史并不会简单地重复。

　　已经过去十年了，但每年临近5月19日，浸淫在股市多年的人都会怀念一下曾经的“5•19”行情，希望历史能够重演。

　　历史不会简单地重复，但蓦然回首，却会发现，历史总是惊人的相似。

　　回首1999年可以发现，与2009年竟有那么多的似曾相识之处。当然，时光脚步不断前进，带走了许多不成熟、不完善的地方，留下了一个日趋成熟的市场，同时也产生了新的问题，新的情况。

　　内外经济环境似曾相识

　　相似点1：全球性经济危机笼罩

　　1999：亚洲金融危机后，全球经济从重创到复苏

　　2009：全球金融危机令世界经济陷入衰退境地

　　1999年

　　全球还处于遭受亚洲金融危机重创后的疗伤过程中。

　　1997年7月，亚洲金融危机爆发。危机影响不断蔓延，新兴市场的股市、汇市在以量子基金为首的国际投机炒家的攻击下动荡不已。1998年8月，在经济最为薄弱的环节之一的俄罗斯出现严重的金融恐慌和债务危机。几乎是在几天之内，几百亿美元的外国投资化为乌有。受此影响，拉美市场资本开始外逃。自由市场经济理论在新兴市场严重受挫，国际投资人信心受到沉重打击，纷纷撤离。

　　尽管美国经济发展还处于健康轨道，但全球经济已处于一体化进程中，一荣俱荣，一损俱损。当时国际性跨国银行越来越多地介入了掉期、远期合同及其他金融衍生品的交易。美国的长期资本管理公司在俄罗斯金融危机及其后的金融市场动荡中账面损失达到250亿美元，严重资不抵债。与之合作密切的欧美银行因此遭受严重打击，标普下调美国最大几家投资银行——美林、大摩、高盛等——的展望，进而引发了对于美国银行体系乃至全球银行体系信用紧缩的担忧。

　　法国一家报纸将当时的世界经济比喻为“泰坦尼克号”，因为世界经济正像泰坦尼克号那样一截一截地逐渐沉没下去，先是亚洲（包括日本、亚洲四小龙）沉到水底，然后是俄罗斯沉下去，东欧、拉美紧随其后，美国、欧洲处在船尾，岌岌可危。

　　时任美国财长的鲁宾说：“这是一个十分困难的时期。”他承认，目前世界的问题是“前所未有，非常复杂”。

　　面对严峻的世界经济形势，美国和几乎所有欧洲国家从1998年9月底开始先后调低利率，从此进入减息周期。

　　在各国降低利率、新兴市场逐渐稳定下来、企业兼并和合并迭起的情况下，全球经济开始复苏。

　　2009年

　　始于2007年8月的次贷危机，随着市场对相关金融衍生产品信心的失去，危机的程度不断加深，欧美市场流动性相继出现问题，即使各央行多次向金融市场注入巨资也无法阻止金融海啸的来临，直到2008年下半年，多家大型金融机构倒闭或被政府接管。为了拯救大型金融机构、支持流动性，各国政府不断注资，“国有化”成为一大措施。同时，美国等央行不断降息，几乎已进入“零利率”时代。

　　这场金融危机的源头不在新兴市场国家，而是在金融业高度发达的美国。危机程度之深，让人难以想象，已被冠之以“百年不遇”的称号。

　　这场金融危机像瘟疫般感染了世界其它地区，并且向实体经济蔓延，各国失业率剧增，通缩迹象渐显。虽然还不能确定世界经济何时复苏，会否陷入萧条，但衰退已成定局。

　　相似点2：扩大内需成救市首选

　　1999：启动积极的财政政策和宽松的货币政策，扩大内需防通缩

　　2009：4万亿元经济刺激计划和十大产业振兴计划等刺激经济保增长

　　1999年

　　1998年8月，我国长江、松花江等流域洪水肆虐，人民生命财产受到威胁，影响一直延续到1999年。与此同时，中国全方位地受到亚洲金融危机的冲击，重灾区主要是“三驾马车”中的出口和消费。

　　1999年4月公布的各种数据显示，经济无任何好转迹象——工业生产增率放缓，4月全国完成的工业增加值1700亿元，比上年同月增长9.1%，比第一季度回落了近1个百分点；固定资产投资下滑，4月国有及其他经济类型固定资产投资比上年同月增长11.3％，增幅比３月回落７.７个百分点；消费增长趋于停滞，１９９９年前４个月的月环比增长速度是１９９０年以来最低的；通货紧缩态势加剧，４月全国商品零售价格和居民消费价格总水平比上月下降１％，创出自有月度统计以来的最大单月跌幅，较上年同期分别下降3.５％和2.2%；外商投资金额下降， 1999年1至4月，中国签订引进外资的合同114亿美元，同比下降近16%，期间实际利用外资102亿美元，同比下降12.6%。

　　面对亚洲金融危机，中国政府首先向全世界宣布，中国将不惜一切代价捍卫人民币的稳定，绝不贬值。这稳定了外资对中国投资的信心。

　　随后启动积极的财政政策和宽松的货币政策。1998年12月初的中央经济工作会议，一改持续4年之久的“双紧”政策，郑重提出“实行积极的财政政策，并辅之以适当的货币政策，对扩大内需、刺激经济增长具有十分重要的作用”。1999年5月初结束的央行货币政策委员会春季会议则提出，要继续适当增加货币供应量，以防止通货紧缩。这是央行首次将防止通缩列入货币政策内容。

　　在扩大内需、防止通缩、刺激经济增长目标确定后，全国为GDP“保8%”而努力——通过出口退税促进出口；央行连续降息，增加货币供应量；大量发行国债，主要投资在基础设施上，包括机场、道路、电力等方面；要求商业银行开展消费信贷业务，以刺激消费需求……

　　2009年

　　2008年中国遭受到多种自然灾害，2月南方雪灾、“5•12”四川汶川大地震……全国人民众志成城，各方伸出援手，抗击大自然的无情。灾后重建工作如今仍在稳步进行。

　　大自然对人类造成的威胁似乎远不及人类自己酿造的毒酒。虽然我国因金融业开放程度有限，金融领域受金融风暴冲击有限，但出口方面的冲击远大于亚洲金融危机时，因为我国对外贸易的30%都和美国有关。一贯大手大脚的美国消费者开始紧衣缩食，自然使中国的出口订单大幅减少。

　　为此，政府迅速调整政策方向，再次使出了扩大内需的撒手锏，以积极的财政政策和适度宽松的货币政策促进经济增长。

　　一方面，扩大投资和拉动消费并举，推出4万亿元经济刺激计划，审议通过了十大产业振兴计划，提高出口退税率，同时推出家电下乡、汽车下乡等政策；另一方面，放松流动性，连续下调利率，并鼓励银行加大贷款力度，以刺激经济保持增长态势。

　　相似点3：暴跌后管理层盼股市企稳

　　1999：证监会组织对股市的“深度调研”，国务院正式批准“6点意见”

　　2009：温家宝总理多次明确表示“非常关心股市”，要大力发展资本市场。

　　1999年

　　1996-1997年虽然经历了一次大牛市，但当时管理层对于市场的态度比较消极，政策以防范和打击为主，所以1997年回落之后，市场很长时间处于不死不活的状态，投资者对市场没有信心，盘整了两年之久，成交日渐萎靡。

　　进入1999年，管理层对股市的态度来了个180度的大转弯。时任证监会主席的周正庆后来撰文回忆说，证监会那时有两种观点。一种观点认为，不干预。证监会只管监管，市场好坏与其无关。另一种观点是，证券监管部门面对下跌局面，不能听之任之，要积极主动、旗帜鲜明、态度坚决地采取有效政策措施，推动市场健康发展。资本市场是社会主义市场经济的重要组成部分，必须要搞好。中国的资本市场的发展需要正确的政策支持和正确的舆论引导，需要政府主管部门积极主动去治理。

　　在此思路下，证监会领导组织了对股票市场的“深度调研”，提出“关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见”——改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决机构的合法融资渠道、允许证券公司发行债券、扩大证券投资基金的规模、允许部分B股及H股公司回购股票。5月16日，国务院正式批准了“6点意见”。 “5•19”行情启动后，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的，《人民日报》发表特约评论员文章，强调“股市只是恢复性上涨”，要求各方面坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。随后还有允许三类企业入市、允许券商进入银行间拆借市场、允许保险资金入市……

　　不过，从根本上说，当时发展股市还是为了国有企业三年解贫脱困的目标。1999年是国企改革3年大变样中关键的一年，国企改革进入攻坚阶段，需要股市发挥作用。另外，可以通过启动股市创造“财富效应”，从而达到拉动内需、启动经济的目的。所以在2001年指数创出新高后，又有了一轮打压政策的出台。

　　2009年

　　政府对证券市场对经济的重要性已经有了更科学、更深刻的认识。股市低迷对经济的负面影响、对人们消费心理的影响早已有目共睹。所以股市在2008年下跌到2900点后，高层便多次表达对股市的关心，无奈市场并不领情。在9月股指跌穿2000点后，三大利好出台——印花税改为单边征收、支持企业回购股票、汇金高调买入银行股。只是真金白银并未挽回投资者的信心。

　　必须承认的是，政府对股市的认识不再那么功利和片面。在党的十七大报告中明确提出，“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。这既包括实业投资，还包括投资金融产品，涵盖了储蓄、债券、保险和股票等。

　　总理温家宝也多次明确表示，他非常关心股市。他在新华网与网民聊天时说，我们之所以发展股市：第一，发展资本市场，逐步提高直接融资的比例，支持经济建设；第二，它可以吸收社会资金，参加经济建设，也可以使股民通过投资而增加收入。

　　相似点4：市场充分调整后有力反弹

　　1999：市场下跌超过30%后，上证综指从“5•19”起点1047点计算，于2001年6月14日达到最高点2245.44点，累积涨幅超过100%。

　　2009：市场暴跌达73%后，上证综指从最低1664点到今年2月17日的2402.81点，73个交易日涨幅达到44%。

　　1999年

　　从1997年5月到1999年5月，股市经历了长达两年的中期调整，上证指数从1500多点逼近1000点大关，调整幅度超过三成。

　　与此同时，证券公司进行第一轮大规模的增资扩股，封闭式基金也迅速发展起来，机构投资者的资金实力有所增强。另外，央行连续降息，市场资金宽裕。

　　1999年5月8日凌晨5时，北约导弹击中我国驻南联盟大使馆，上证指数10日开盘后探低到1065点。5月17日跌到了1047点。

　　就在人们悲观地看空到900点、800点，甚至400点的时候，5月19日，沪深股市展开了一波大行情。在美国网络股热潮的带动下，中国股市涌现出无数网络新贵，东方明珠、广电股份、亿安科技、海虹控股、四川湖山、综艺股份、上海梅林等真假网络股一领风骚，带领市场迅速升温。大量涌入的场外资金不断推高指数，市场成交从75亿到100亿元，再到330亿、440亿元，直到6月30日沪市指数上攻至1756.18点才告一段落。短短31个交易日里，股指上涨66%。期间网络股、高科技股、银行股、除权股、权重股、绩优股等多个板块被猛烈炒作，几乎市场上95%以上股票的涨幅超过了50%，呈现出十足的牛市特征。

　　2000年春节以后，沪深股市在充分消化掉获利筹码之后再展升势，上证综指于2001年6月14日达到最高点2245.44点。从“5•19”起点1047点计算，累积涨幅超过100%。随后踏上了长达四年的熊市之旅。

　　2009年

　　从2007年10月16日上证指数6124点，至10月28日跌到本轮熊市的最低点1664点，上证指数在一年间跌了4460点，跌幅高达73%，远远超过金融海啸的发源地——美国。

　　也就在人们越来越悲观的时候，股市开始了一波反弹。从1664点涨到今年2月17日的2402.81点，用了73个交易日，涨幅达到44%。

　　前一波深跌与央行不断收紧银根有密切关系，此轮反弹在很大程度上则得益于流动性的放松。从2008年12月到2009年3月，银行贷款力度明显加大。

　　此轮反弹力度目前尚小于“5•19”行情，但从基本面和技术面来看，仍有进一步发展的空间。未来将如何演绎，是否也形成一波跨年度的行情，还有待各方面条件的配合。

　　今非昔比的证券市场

　　不同点1：市场规模变大了

　　1999：沪深上市公司800多家，股票市值占国民生产总值的1/3

　　2009：沪深上市公司超过1700家，股票市值占国民生产总值超过1/2

　　1999年

　　据有关统计，5月18日，沪深股市的上市公司为800多家。

　　那时沪市每天成交金额少时只有二三十亿元。5月19日那天，两市成交金额不过77.84亿元。

　　1999年底的股票市值只相当于国民生产总值的三分之一。

　　2009年

　　截至3月25日，沪深股市的上市公司超过1700家。

　　沪市成交金额少则200多亿元，多则1800多亿元。

　　目前的股票市值接近16万亿元，已经超过了2008年国民生产总值的一半。

　　不同点2：市场运作规范了

　　1999：上市公司丑闻不断，《证券法》正式出台

　　2009：市场出台很多法律法规，加强监管

　　1999年

　　“红光实业”、“琼民源”、“大庆联谊”等公司的丑闻不断曝光，让投资者对上市公司失去了信任。“一年盈、二年平、三年亏”似乎成为大多数上市公司业绩的一般规律。

　　1999年7月1日开始实施的《证券法》使证券市场开始有了规矩。

　　2009年

　　在修改了《证券法》、出台了《证券投资基金法》、《证券公司风险处置条例》、《证券公司监督管理条例》等很多规范市场运作的法律法规，并且加强了市场监管后，目前市场的运作比较规范。

　　不同点3：投资主体改变了

　　1999：券商和大户在股市上唱主角

　　2009：投资基金、保险资金、社保基金、海外QFII等主导市场

　　1999年

　　市场中唱主角的是券商、大户，他们以做庄的手法，在市场中兴风作浪，投机炒作。虽然到年底有了20只封闭式基金，但还是“小弟弟”，拥有的资金占当时流通市值的3％，基本没有话语权，有的甚至带有“庄家”的色彩。

　　2009年

　　经过了超常规发展的机构投资者已经成为市场的主力军，投资基金、保险资金、社保基金、海外QFII等主导着市场，讲求的是投资理念。

　　与这些大资金相比，券商、私募基金、大户的底气明显不足，但凭着大资金所缺少的灵活性，他们也在市场中有着一席之地。

　　不同点4：投资理念转变了

　　1999：投机理念主导，题材炒作盛行

　　2009：价值投资深入人心，炒作力度减弱

　　1999年

　　投机理念主导市场，无股不庄，无庄不涨，题材炒作成为行情发展的重要特征。

　　2009年

　　价值投资理念已经深入人心，虽然仍不乏题材炒作，但题材炒作不会太脱离实际，炒作力度及持续性已大为减弱。

　　不同点5：大小非问题产生了

　　1999：股权分置问题悬而未决

　　2009：股改后带来“大小非”问题

　　1999年

　　法人股、国有股、转配股的股权分置问题一直如达摩克斯剑悬在投资者头上。10月公布了有关国有股减持将通过配售方式实现的政策。12月宣布，选择中国嘉陵和黔轮胎作为试点公司。

　　2009年

　　2005年实施的股改彻底解决了一直困扰市场的股权分置问题，但三年过去了，大批解禁的原非流通股，即“大小非”，又给市场带来了难以想象的巨大压力。

　　虽然说股市上涨的基础是企业基本面的向好，但是，中国股市历史上，“政策市”在很长时间都是主旋律。有人说“5•19“行情是金融危机背景下的人造牛市。而不能否认的是，2009年的行情也是在政府的呵护下启动的。

　　2009年的行情能否像“5•19“行情那样涨得有生气，让人念念不忘？

　　历史肯定不会简单重复，但市场是有规律可寻的，那就是没有永远只涨不跌的市场，也没有永远只跌不涨的市场。机会就在人们还悲观失望的时候萌生。

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